泰尔重工(002347)新股定价报告：冶金联轴器龙头 立足于进口替代

要点：

    公司是国内冶金行业联轴器龙头企业。公司主要从事十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器、剪刃等三大系列产品的生产经营。2007年、2008 年公司在冶金行业联轴器产品的市场占有率分别为11.34%和12.88%，国内市场占有率行业第一。

    技术国内领先，客户关系稳固。公司的联轴器生产技术水平居国内领先地位,产品的主要技术指标接近国外厂家的先进水平。公司目前的主要客户包括中国一重、首钢、鞍钢、包钢、济钢等大型企业。在与中国一重及首钢长期合作的基础上，公司先后与中国一重以及首钢总公司签署了《战略合作伙伴关系协议书》，协议除约定优先采购公司的主导产品外，双方在市场、技术等方面将进行广泛的合作。

    工业易损件，需求空间大。公司生产的冶金联轴器产品属于易损件，每年需更换一次。根据初步估算，2007年全国钢铁行业的生产线各类联轴器需求量超过6万套，2010年将超过7万套，市场容量大。而公司2007年生产各类十字轴式万向联轴器及鼓形齿式联轴器4,131套，2008年生产近7000套，市场占有率仅在在10%出头，还有较大的拓展空间。

    进口替代是公司未来主要增长点。冶金联轴器中,高端产品如冷轧板带钢生产线所用的联轴器，一般需要随国外冷轧板带钢生产线配套进口。而中厚板与热轧板带钢生产线所用联轴器（中端产品），目前国内生产厂家与国外企业基本各占一半的市场份额。由于技术进步和突出的性价比优势，国内企业的市场份额正逐步扩大，进口替代将是公司未来主要增长点。

    盈利预测和估值分析。我们预计公司09-11年每股收益为0.70元，0.82元和1.07元。参考可比的A股市场基础零部件板块的估值水平，我们认为公司股价的合理估值区间应为2010年25-30倍PE，对应合理价格区间为20.4-24.5元。