川润股份(002272)调研简报：余热锅炉成为公司新的利润增长点

产能扩张助力润滑液压设备业务更上一层楼根据我们对相关下游行业投资的预测，未来下游行业对润滑设备的需求仍将保持旺盛，2012 年市场规模有望达到98 亿元，行业发展前景依然良好。

    公司订单继续保持快速增长，2009 年全年润滑液压业务新增订单达到3.8 亿元，同比增长25%左右；2008 年IPO 募集项目“年产5000台润滑液压设备生产基地项目”已基本建成，使得目前润滑液压设备的总产能达到了3000 台（套），我们预计2010 年达产80%，2011年该项目完全达产，同时由于其产品周期较短（从订单确认到实现收入约三个月），因此润滑液压业务未来两年的业绩贡献将非常明确。

    余热锅炉成为公司新的利润增长点

    我们保守预计国内水泥行业 2015 年前对余热锅炉的总需求可达1,091 台/套左右，按照均值重量 800 吨、单套价值 1,000 万元计算，其市场需求总量为109.1 亿元，每年的市场需求量约为21.82亿元。

    公司2009 年该项业务的订单增长迅速，全年新增订单2.4 亿元，其订单主要来自于四川、重庆和河南等中西部地区。目前余热锅炉一期工程1.5 万吨产能已于09 年中期建成，目前已投产使用，二期工程厂房已全面竣工，设备安装正在进行，预计将于2010 年初试生产，未来几年余热锅炉项目将成为公司重要的利润增长点。

    盈利预测与投资评级

    根据我们的测算，公司2009 年、2010 年、2011 年的EPS 分别为0.61 元、0.77 元和1.00 元（全面摊薄后），对应的动态PE 分别为46 倍、36 倍和28 倍，基于对公司产品结构和行业前景的长期看好以及公司盈利水平的高增长，应该享受更高的估值溢价，我们给予10 年35 倍的市盈率，对应的股价为26.95 元，目前估值已经体现了对公司未来业绩高成长的预期，我们给予“持有”的投资评级。

    风险提示

    1、下游行业投资放缓

    2、新竞争对手的大量进入可能导致公司盈利能力下降