得利斯(002330):产能亟待扩张的品牌低温肉制品加工企业 目标价16.4元

类别:公司 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王琦/赵金厚 日期:2010-01-06

IP0 概况:以13.18 元的价格发行6300 万A 股流通股,其中网上发行5040万股,中签率为0.41%;网下发行1260 万股,配售比例为0.85%。

    生鲜冻肉和低温肉制品是公司主要收入、利润来源,但增长受制于产能瓶颈。

    生鲜冻肉和低温肉制品占到公司收入、毛利额的90%以上,其中低温肉制品贡献了66%的毛利额,是公司最主要的利润来源。近三年公司产品销量一直未有突破,06-08 生鲜冻肉销量为5.96/5.56/5.6 万吨,低温肉制品销量为2.14/2.26/2.02 万吨,这主要是受制于产能瓶颈,目前公司拥有生猪屠宰100 万头、生鲜冻肉8 万吨、低温肉制品2.95 万吨的产能,各环节产能利用率均在70%左右,产能亟需扩张。

    分层营销体系和多层次客户结构为公司未来产能转化成实际销量奠定基础。

    公司目前已在10 个主要城市设立中心展示店来对1000 多家加盟店进行督导,并在山东、陕西、北京设有2 万多个销售网点,且东北营销网络框架也已搭建好。公司已开拓出包括连锁超市、经销商、加盟店、大型肉制品生产企业、餐饮和政府机关单位的多层次客户群体,其中低温肉制品一半以上销售额由商超渠道实现,商超客户规模的扩大(由06 年135 增长到09 上半年201 个)将为产品销量增长奠定渠道基础。

    未来两年增长看募投项目投产进度。本次募集资金投向吉林得利斯200 万吨的生猪屠宰项目、16 万吨生鲜冻肉(其中冷却肉8.55 万吨)以及公司本部2 万吨的高端低温肉制品。目前吉林项目已陆续投产,可以解决今年春节旺销季产能不足的问题;低温肉制品项目于2010 年底投产。

    预计公司09/10/11 年完全摊薄EPS 为0.31/0.41/0.51 元,参照A 股同业上市公司2010 年36 倍以及中小板平均42 倍的估值水平,我们给予公司2010年40 倍PE,目标价格为16.4 元。