澳柯玛(600336)调研动态：经营有所改善 未来发展关键还在制冷业务

公司业务竞争力各有差异，未来发展关键还在制冷业务

    公司保持着适度多元化的产品线：（1）冰箱、冰柜具有一定销售规模，在三、四级市场具有较强竞争力；（2）电动自行车销售规模较大，但产能利用率低，短期行业发展趋势不明。（3）四轮电动车业务目前规模不大，属于培育业务。（4）洗衣机、小家电以及厨卫家电缺乏竞争力，销售额偏低，不具规模效应。但公司对上述产品采用OEM 采购方式经营，因此没有固定资产投资，退出成本低。（5）自动售货机业务是培育业务之一，公司具有一定竞争力。但目前市场规模偏小，前景不明朗。

    我们认为，公司未来长期发展关键还在制冷业务。

    非经常性损益影响明显，未来两年业绩弹性大

    目前，公司非经常性损益和财务费用对公司业绩还具有重大负面影响。随着公司管理恢复正常，以及现金流转好，公司未来两年业绩具有很大的弹性空间。以2009年前三季度为例，非经常性损益和财务费用发生额各是净利润的1.4 倍。如果非经常性损益和财务费用能控制在行业一般水平，公司业绩有200%以上增长空间。投资者可适当关注公司管理的改善进度。

    给予 “中性”评级，未来估值空间打开有待管理改善超预期

    2009 年以来，公司业绩明显改善。我们认为未来两年业绩的高增长有赖于公司管理改善，显著减少非经常性损益和财务费用，但该事项目前还存在重大不确定性。

    我们预计公司2010 年每股收益0.29 元，对应市盈率27 倍。比较白电板块可比公司市场一致预期，公司估值处于行业中等位置。我们认为，公司股价估值合理，给予“中性”评级。未来估值空间的打开，有待确认公司管理改善超预期。

    风险分析

    公司管理改善不明显，非经常性损益和财务费用持续削弱公司盈利能力。