四维控股(600145)：主营资产转出 重组渐行渐近

主要观点：

    国有股权转让告一段落 国有资产的退出，早在2003 年开始，转让过程几经波折，在今年5 月之前的转让，均为股权转让，不涉及经营资产的转移，而之后经营资产的转移，表示公司将出现“变化”。

    现有资产难以为继 资产转出过后，公司年生产能力下降60%左右，每年不到100 万件。虽然公司在10 月份启动了新增120 万件高档卫浴的技改项目，我们认为在没有公司“Swell”和“Golden Swell”品牌效应基础下，创造具有高附加价值的新产品抢夺市场，存在较大的风险。

    债务轻松 公司目前账上没有长期贷款，短期负债主要为短期借贷和其他应付款，其中1.7 亿的短期借贷已由重庆卫浴资产的转出而一同划出，减少了重组的阻碍，有利于公司下一步动作。

    股价过高 阻碍公司重组 我们认为，公司在未来争取高端卫浴市场的风险较大，短期主营业务难以扭转目前亏损的现状。目前市值在30 亿元左右，限售部分市值为11.5 亿左右，总资产为6.86 亿，资产划出后，将减少为4.4亿左右，净资产则仍然保持在2 亿左右。09 年前三季度每股收益为-0.08 元，今年将继08 年之后持续全年亏损。目前每股价格为8 元左右，过高的二级市场价格给公司重组带来较大的阻碍，需要注意风险。