双环科技(000707)：进军房地产

公司此前一直以化工业务为主，主要产品是纯碱和氯化铵，产品和业务模式相对简单。化工行业的周期性特征决定了业绩变化较大。我国房地产行业仍处于成长期，与成熟期的化工行业相比，具有较大的发展空间和相对较高的利润率水平。如果公司能够成功转型，实现房地产和化工两条主线发展，将为公司打开未来成长的空间。考虑到无论宜化集团还是双环科技，此前都没有房地产项目开发的经验，因此我们认为实际效果有待观察。

    根据我们测算，公司该房地产项目毛利率约17.4%，净利率约为5.27%。

    假设项目结算期3 年，每年平均结算33%，每年贡献净利润约1450 万左右，增厚EPS0.03 元。仅从项目本身看，盈利能力相对一般，对公司业绩影响有限。目前房地产市场相对过热，带动土地价格上升，公司土地成本没有优势。我们认为在房地产行业面临政策调整的大背景下，当前并不是公司进入地产行业的最佳时机。

    12 月公司纯碱出厂价上涨至1100 元/吨，氯化铵涨至740 元/吨。以公司1500 元/双吨的不含税完全成本测算，目前双吨净利约180 元，对应公司EPS 约0.35 元。双吨价格每上涨50 元，公司EPS 增厚0.1 元，业绩弹性在纯碱上市公司中最高。

    我们对公司进军地产行业给予中性的预期。但在纯碱行业复苏的背景下，作为弹性最大的纯碱股，我们维持对双环科技的增持评级。