赛象科技(002337)：受益于轮胎行业子午化率的提高

定价结论：

    根据我们的盈利预测，公司2009-2011年业绩按发行后股本计算为0.75、0.76、1.32元/股。公司是橡机行业龙头，主要产品市场占有率可达到50%以上，其中三鼓式全钢载重子午线一次法成型机市场占有率达到70%左右，工程子午线轮胎专用设备国内市场占有率可达到90%以上，处于绝对垄断地位。我们给予公司2010年摊薄每股收益25-30倍PE为询价依据，建议网下询价区间为19-22.8元/股，中枢价值为20.9元。

    主要依据与未来成长性：

    中国工程轮胎的子午化率有待进一步提高。目前我国工程轮胎的子午化率只有10%左右，而国际范围是40%。近年来厂商对工程子午胎投入较大，产能扩张迅速。由于几大轮胎巨头对轮胎制造技术施行保密，公司的产品具有较大的市场空间。

    航空领域机会。公司所处的天津是空客总装线所在地，是空中客车在欧洲之外的首个总装生产线，该、项目总投资预计在70 亿元，到2011 年将形成年产44 架飞机的规模。公司获得空客总装线运输工装夹具总承包合同，成为空中客车公司在华第一家工装夹具总承包企业。 A320 飞机大部件运输夹具共计划制造14 套，目前公司已经完成了9 套的制造工作。日前，公司签约欧洲空客公司A350 飞机的工装夹具项目。公司以天津空客生产线订单为契机，成功进入航空制造领域，成为新的利润增长点。

    风险提示：

    产能过剩的风险。2006年以来，全国已投产的子午胎项目近70个，其中全钢子午胎36个，半钢子午胎34个，总投资已超过400亿元。除此之外，还有许多项目在上，已有盲目上马的迹象。如果这些项目全部达标达产，全钢子午胎年产能将超过7000万条，半钢子午胎年产能将超过3.2亿条，而到2010年的需求预测，全钢子午胎5400万条，半钢子午胎2亿条，其中包括了内需和出口。因此，产能将明显大于需求，对企业对行业的潜在风险明显增大。

    子午化的提高低于市场预期。子午化率较低是由于市场的实际需求。

    主要上市公司的子午化率较高，通过技改将原有斜交胎生产线改造成子午线生产线。但是大量小企业处于市场需求，仍大量生产斜交胎。导致了子午化率的提高。对于大企业来说，子午化率已经不低，且产能处于过剩状态。对于小企业来说，斜交胎仍有长期的需求，短期内没有动力升级到子午线生产线。因此子午化的提高是长期的，缓慢的过程。