云维股份(600725)：联合调研会议纪要

主要内容

    煤炭资源注入相对乐观：

    煤矿收购：从经营角度上看，公司400 万吨焦炭及其焦化生产（盈利）较为安全的情况下，对煤炭的自给需求起码达200 万吨较为合适。不过，云南地方特殊，单井产量很低（60 万吨/年就是最大了，普遍是10万吨/年左右的），运输不便，区域复杂，实现这个数字短期有难度，中短期100 万吨较为符合市场预期。进一步，市场传言公司有意向收购约5000-6000 万吨保有储量的煤矿，不过都是小煤矿，收购完后技改扩建，资金来源自筹。如果未来扩建，资金可能偏紧；

    煤炭成本：公司去年收购的12 万吨的小煤矿团结煤业（70%股权），经过改扩建，明年预计可达25-30 万吨/吨的产量，开采成本300 多元/吨，完全成本约500 元/吨，考虑到80-100 元/吨运输成本，团结煤业一吨盈利250 元/吨左右。实际控制人旗下的东源煤矿吨煤成本500-600元/吨，开采成本300 多元/吨，人工炮采，成本相对较高；

    公司煤炭一般倾向周边企业采购，如果采购紧张，再向煤化集团购买。

    目前10 万吨年产量的小矿，收购基本上要花费上亿元，而政策上，小煤矿的生产手续不全或存在问题等，都可能增加公司收购煤矿的难度。

    焦炭盈利好转，扩产也不会造成销售不畅：

    目前公司单吨焦炭盈利60 元。控股40.8%的泸溪焦化100 万吨项目1号炉已经点火（再配套10 万吨甲醇），2010 年可能接近满产。400 万吨焦炭销售问题不大，只要价格不低于1250 元，单吨净利润就有望实现45 元左右。公司今年焦炭平均售价不到1100 元/吨，12 月经过连续两次上调价格，目前已经1300 元/吨；

    焦炭销售客户主要在省内，设计钢铁有色行业。考虑焦炭扩产后的销售，不仅是需求问题，而且是替代问题。本省落后产能较大，土法炼焦面临被逐步淘汰的命运。公司主要生产80 焦，出省主要销售三级冶金焦，但受车皮制约，出省数量很少；

    公司焦炭质量较好。国内领先的侧装捣固技术，可以用掺混劣质煤，产出的焦炭硬度较大。在炼钢中做还原剂，炼钢利用效率比较高。因此，公司产品销售要比省内其它企业高约50 元/吨。

    今年经营呈现前低后高的情况，近期煤焦化产品涨幅较为明显：

    公开的三季度报表是8800 万元净利润，全年有望扭亏。目前满负荷生产，根据四季度焦化产品价格涨幅情况，四季度业绩应该接近于三季度；

    甲醇价格前期比较低迷，11 月份以前，2000 元/吨以下徘徊，持续时间比较长，12 月最高到2700 元，最近下滑2500-2600 元/吨；

    3 万吨PVA 目前成本1 万元左右，售价1.35 万元，炭黑及工业萘近期涨幅大，跟天然气上扬有紧密关系；

    明年生产经营目标：22（23 万吨）甲醇，25-26 万吨（不包括泸溪焦化），BDO 达标达产，醋酸15 万吨产量（3200 元/吨成本持平，目前4200 元一吨）大部分被本部消化掉（生产成本可控制在3000 元以内，不含税），行情正常情况下价格是4500 元/吨。

    新产品延伸焦化产业链，巩固了国内最强煤化工产业链的地位：

    BDO、醋酸价格出现一定的涨幅，12.7 号投产，1.3 万元/吨外部报价，公司1.25 万元/吨，略有盈利，一天100 多吨的量，产销平衡；

    20 万吨醋酸装置在试车；炭黑成本3800-3900 元/吨，目前市场价5000元/吨左右，中部市场5200 元/吨。工业萘毛利率很高，9000 多元/吨售价，而成本不超过6000 元/吨；

    10 万吨DMF 装置已建成，还没产品投放市场，主要原因是运输之类的法律法规还没完善。

    集团资产情况：

    集团可以计划SHELL 装置停车，说明对装置的深入领悟已经达到了国内先进水平。目前运行可达到1 个月，与云天化可以比，与双环及柳化不能比（两者是国产化的油改煤技改），集团装置是全新进口的。一旦长周期稳定运行，就将注入上市公司。

    新上宝山项目情况良好，10 万吨电石即将投产：

    10 万吨电石，主要用小水电，比本部低0.07 元/千万时，共用2 台密闭炉。下游规划了一些化工产品，如VAE。宝山工业园计划用进口木薯做生物化工（乙醇），乙醇又是VAE 原料。目前，VAE 主要用于卷烟市场（作粘结剂烟胶用），云南省内需求8000 吨，前景较好。