中兵光电(600435)：防务产品是核心 外延发展新业务

防务业务是公司利润主要来源：公司近几年70%-80%的利润由军品提供。在军品业务中，属于信息化弹药的远程火箭弹控制部件是公司过去利润增长的主要来源。公司曾经承诺09 年、10 年分别实现1.78、1.88 亿元净利润，由于军品业务订单情况良好，且亏损的绣花机业务已经被剥离，我们预计公司09 年净利润有可能超过1.78 亿元；

    公司打造6 大防务业务模块：公司根据产品类型的不同将防务产品分为6 个子业务板块，分别是：信息化弹药、航空稳瞄、武器火控、无人机平台系列、惯导产品系列、电子通讯系列。信息化弹药、无人机平台是公司重点发展的业务。公司还计划通过收购在现有业务的基础上，实现惯导产品的全系列覆盖，并进入短波电台、卫星通讯等新领域；

    公司通过对外收购进入新领域：公司在获得非公开发行募集资金的支持下，加快了外延式发展步伐。公司已计划实施4 项对外投资。拟使用金额合计7.85亿元。有与公司核心业务可以产生协同效应的项目，例如电子联接器和非战争军事行动装备产业，也有新进入的电子通讯和矿业领域。按目前公司资金使用速度，公司在2010 年或许仍有募集资金的需求；

    风险提示：公司在研新型号多，面临一定技术风险，通过收购进入新业务领域，考验公司的整合能力；

    维持“审慎推荐-B”投资评级：公司核心业务符合我军在未来很长一段时间致力于提高信息化程度和精确打击能力的趋势。我们认为公司将继续受益。公司对新进入领域整合成功后，将实现快速发展。预计09、10、11 年的EPS分别为0.44、0.53 元、0.57 元，按军工行业平均估值水平，6 个月目标价为23-26 元。维持“审慎推荐-B”投资评级。