云维股份(600725)调研简报：市场业绩预测没考虑新投产项目、明年业绩被低估

近期公司焦炭及主营化工产品同时涨价

    12 月以来，公司焦炭及主营化工产品出现同时涨价现象。其中，12月初，焦炭价格上涨50 元/吨；从12 月初至今，市场VAC 价格上涨了1200 元/吨、PVA 价格上涨了200-300 元/吨、BDO 价格上涨了400元/吨、甲醇价格上涨了300 元/吨。VAC、PVA、BDO、甲醇、醋酸等为典型的煤化工产品，国际上大多以天然气或石油为原材料，由于明年天然气提价概率较大，明年公司煤化工产品价格上涨概率非常大。

    如果明年煤化工产品涨价与焦炭涨价重合，公司业绩弹性将非常大。

    焦炭明年量价齐增、业绩弹性非常大

    目前，公司焦炭吨毛利约100 元，离高点的200 元/吨仍存较大上升空间。2009 年公司每股拥有的焦炭权益产能为0.0073 吨/股，明年泸西焦化100 万吨产能投产后，2010 年公司每股拥有的焦炭权益产量将增至0.0080 元/股。焦炭价格每上涨50 元/吨，静态测算将增厚公司EPS0.31 元/股。由于我们判断明年经济逐渐复苏，公司焦炭业绩弹性将非常大。

    市场业绩预测没考虑新投产项目、公司明年业绩被市场低估

    目前市场普遍预计公司2010 年EPS 位于1.00-1.10 元/股之间，但没考虑今年底已投产或将于明年初投产的2.5 万吨BDO 项目、5 万吨炭黑项目、10 万吨粗苯加氢精制项目、20 万吨醋酸项目的业绩贡献。

    但我们认为明年天然气涨价概率较高，导致甲醇、BDO、醋酸等产品涨价概率较高。粗略测算，我们预测上述四个项目明年将贡献EPS0.20 元/股，目前公司业绩被市场低估。

    盈利预测与投资评级

    我们预测公司2009-2011 年EPS 分别为0.25 元、1.29 元、1.70 元。

    按照目前股价19.58 元计算，对应的动态市盈率分别为 78.32 倍、15.18 倍和11.52 倍。其中，对于2010 年EPS，公司原有产品及新增50 万吨焦炭合计贡献EPS1.09 元/股；明年新增4 个化工项目合计贡献EPS0.20 元/股。以2010 年EPS1.29 元/股为基准，对焦炭和化工业务均给予20 倍PE，一年内目标价25.80 元，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、炼焦煤价格大幅上涨的风险、焦炭价格大幅下跌的风险；

    2、钢铁价格、钢铁行业开工率大幅下滑的风险；

    3、新增项目不能按时投产的风险。