漳泽电力(000767)调研报告：上网电价上调、铝业盈利回升助力公司年内扭亏目标

投资要点：

    2009 年前三季度，公司上半年年实现营业收入和归属母公司股东净利润分别为：28.92 亿元、-9491 万元，同比分别增长14.1%、减亏79.25%；实现稀释每股收益-0.07 元。三季度，山西用电需求回暖加速、电解铝价格回升使得公司减亏幅度加大，同比减亏幅度达到90%。

    公司机组以30 万千瓦单机容量为主，机组建成时间相对较久，单机装机容量优势不突出，加之公司上网电价低于全省平均水平，导致公司毛利率较低。11 月20 日公司上网电价上调幅度超预期，将提升公司盈利水平。

    经济回暖，电解铝需求回升（新建产能释放有限），谨慎判断2010年电解铝价格有望站上16000 元/吨；此外，华泽铝电具备自备电厂及氧化铝价格相对锁定，都将使得华泽铝电成为公司业绩反弹的重要推手。

    公司后备项目可观，在建及等待核准的项目包括娘子关发电项目（120 万千瓦）、侯马热电（60 万千瓦）、临汾热电（60 万千瓦）等。考虑到发改委审批节奏仍然放缓，因此，侯马、娘子关项目投产日期存在一定的不确定性。

    公司涉足风电开发，后续有望加大新能源投入。

    投资风险：煤炭价格上涨风险（目前较难实质取得煤炭资源）；

    负债率较高，利率风险较大（此外，日元贷款进入还本期）。