南化股份(600301)调研简报:重组预期强烈 土地收储事件具有想象空间

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:谢军/王剑雨 日期:2009-12-18

生产成本较西部氯碱企业偏高

    我们测算,公司的PVC 生产成本在7400 元/吨左右,与西部氯碱企业6000 元/吨左右的成本相比,差距较大。

    区域竞争格局发生变化,区位垄断优势暂失

    2008 年之前,南化股份烧碱价格高于全国平均水平,处于行业高端。

    然而,08 年以来,由于区域新增产能以及北方企业侵蚀市场份额,公司的销售区位优势和价格优势逐步失去。

    政府收储生产用地事件具有一定想象空间

    南化股份于 12 月10 召开董事会审议并通过了关于向南宁市土地储备中心申请收储公司518.94 亩土地的议案。该事件具有一定想象空间:第一,被收储的工业土地有望转为商住用地后拍卖。第二,若按照商住用地进行拍卖,参照周边地块的拍卖价格,收储土地补偿款应在17.7 亿元以上。

    资产重组预期强烈

    从必要性看,南化股份连续两年亏损,大股东有动机通过资产重组,规避退市风险。在2008、2009 连续两年亏损,2010 年无法确保盈利的情况下,南化股份的实际控制人南宁市国资委有动机通过资产重组的方式,从本质上提升南化股份的盈利能力,以规避退市风险。

    从可能性看,南化股份具备资产重组的空间。我们估算,从土地补偿款中冲抵新厂建设以及老厂搬迁所需资金,南化股份账面上将至少有5.7 个亿的资金可用于资产置换。我们估计,南宁市国资委极有可能以5.7 亿元现金置换诸如水务等盈利较为稳定的资产,以增强和稳定南化股份的盈利能力。

    盈利预测与投资建议

    经过测算,公司2009—2010 年EPS 分别为-0.697、0.057、0.178,当前股价不具有估值优势。由于具有资产重组预期,新注入的资产有可能较大程度改善公司的盈利能力,故建议投资者长期关注,把握重组等阶段性机会。短期内给予“持有”评级。

    风险提示

    1、土地拍卖价格低于预期;2、搬迁事项进展受阻;3、资产重组不符市场预期。