雅致股份(002314)新股定价报告:集成房屋龙头企业

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:吴剑雄 日期:2009-12-03

关键要素: 公司是集成房屋龙头企业,集成房屋市场占有率将因为此次发行股份而继续扩大,华南建材的船舶舱室耐火材料将成为公司新的利润增长点。

    投资要点:

    公司是国内集成房屋行业的龙头企业。公司从事集成房屋的生产、销售和租赁业务,船舶舱室业务和洁净室业务,其中在集成房屋销量和租赁业务方面均处于行业领先地位。

    公司未来2年集成房屋销售量将保持15%增长。由于房地产行业和基础设施建设需求的稳定增长,预计未来4年建筑业临建房屋需求面积总量年均增长率为9%。公司在全国开拓新市场,东北和西南市场是该业务未来利润增长点。

    华南建材将成为公司利润重要增长点。子公司华南建材在船舶舱室耐火材料业务领域无论从综合竞争实力还是在国外市场开拓程度方面均处于国内领先地位。

    洁净室业务有待培育。公司洁净室业务作为管理层出于前瞻性考虑来发展的培育性业务,短期内不会对公司现有业绩造成重大影响。

    成本的下降使得公司未来毛利率提高。集成房屋的上游主要是钢铁、铝、PVC膜及棉岩,由于钢铁、铝和PVC价格未来一段时间将会保持当前低位,成本降低将有望提高公司毛利率。

    盈利预测和估值。预计2009年-2011年每股收益(按发行后股份摊薄)分别为0.46元、0.64元和0.69元。考虑到公司在行业内领先的竞争地位,给予公司2009年20-25倍动态市盈率是合理和谨慎的,按此计算,公司合理估值区间为12.20-15.25元。

    风险提示:“5.12汶川地震”对公司的影响;下游房地产行业的波动对公司的影响;非经常性损益占归属于母公司净利润的比例较大;原材料价格波动的风险。