德美化工(002054)投资价值分析报告：产业和投资两手都过硬的纺织化学品龙头企业

核心观点：

    公司是以纺织印染助剂研发、生产为主业，具有产品设计、开发、生产、销售和提供专业服务的能力，是国家级高新技术企业。公司目前已形成纺织助剂为主，环戊烷发泡剂为辅的产品结构。

    高附加值高毛利的后整理剂是公司的优势领域，与同行业企业相比，公司具有更强的盈利能力。

    "马太效应"推升行业集中度，公司作为行业龙头企业将显著受益。 纺织助剂，尤其是科技和服务含量较高的后整理剂，产品价格相对稳定，公司作为纺织化学品龙头企业更具有较强的定价能力。

    2009年是公司毛利率的峰值。随着金融危机冲击的逐步减弱和基础化工产品的价格的逐步回升，公司纺织助剂产品将逐步回归正常毛利率水平。

    环戊烷业务将保持快速增长。公司环戊烷业务需求旺盛、原料充足，我们预计未来几年，美龙环戊烷将凭借原材料优势继续保持快速增长的良好势头。

    公司2010年或通过并购，实现外延式扩张，进一步做大做强。 公司在股权投资方面慧眼独具，投资的三家企业成长性和盈利能力突出，其中宜宾天原和辽宁奥克正在积极运作上市，有望给公司带来较大的投资收益。

    风险因素：国际金融危机进一步恶化、贸易保护主义泛滥因素等。

    我们预计，公司09-11年主营业务收入分别增长10%、20%和16.02%，综合毛利率分别为40.61%、36.41%和34.21%，且投资收益分别达到5000万元、8000万元和1亿元。根据以上假设预测公司09、10、11年的每股收益分别为0.76元、0.89元和0.98元。以11月27日的收盘价12.01元计算，09、10、11年的动态市盈率分别为27.03倍、23.23倍和20.96倍。

    考虑到公司的行业地位、较强的抗风险能力、公司股权激励对于业绩的保障作用，以及公司投资的三家公司良好的成长性、突出的盈利能力，尤其是宜宾天原、辽宁奥克有可能在短期内上市等利好因素，我们认为公司的合理市盈率在28-30倍之间，结合公司2010年预测每股收益0.89元计算，公司12个月的合理股价应在24.92元-26.70元之间，中值为25.81元，距11月27日的收盘价20.61元仍有约25%的上涨空间，因此，我们给予公司短期强烈推荐，长期A的首次投资评级。