深度＊公司＊贵航股份(600523)：高原雄鹰

贵航股份是贵州贵航集团的上市公司，主要产品是汽车零部件和航空零部件等。公司目前已经公告注入的中航标、风雷公司和天仪电气主要生产军品为主的航空产品，资产注入完成后航空 (军品)产品比重将上升到40%以上。

    目前公司是贵航集团上市平台，我们预计未来也将是中航通飞公司的上市平台，其未来资本运作和发展前景广阔，首次评级为买入。

    支撑评级的要点

    受益于今年以来乘用车市场的复苏，公司汽车零部件产品产销形势良好。

    2007 和2009 年通过两次定向增发，贵航股份收购集团的航空资产，2010 年公司航空业务比重将超过40%

    公司目前是贵航集团上市平台，我们预计未来也将是中航通飞公司的上市平台，集团和通飞公司拥有大量未上市资产，贵航股份长远发展资本运作空间巨大。

    评级面临的主要风险

    全球经济复苏，美元持续贬值，大宗商品价格出现反弹，如果原材料价格持续上涨，公司2010 年毛利率可能出现下降。

    军品订单量影响的因素包括军费开支的增长，军队列装进度，以及军品采购计划等因素的影响，与宏观经济的相关性小，不确定定性高。

    估值

    我们采用汽车零部件和航空产品分部市盈率法估值；

    假设2010 年年初完成定向增发，公司09-11 年的每股收益预测分别为0.35、0.64 和0.71 元。参照行业平均水平，我们分别给予航空业务和汽车零部件业务45倍和20 倍的2010 年预测市盈率，得出目标价22.1 元，首次评级为买入。