雅致股份(002314)新股定价报告:受益建筑行业发展 领跑集成房屋市场

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:郝飞飞 日期:2009-11-25

集成房屋与水泥挂板房、板式组合房相比优势明显。集成房屋的主要特点是:自重量轻、标准化生产、可移动和重复使用、环保节能、抗震性能好。与水泥挂板房、板式组合房屋相比,集成房屋大大改善了建筑工人的居住条件,逐渐成为施工工地临时性配套用房的主流。

    依托建筑业的良好发展,集成房屋步入景气周期。现阶段,公司90%左右的集成房屋产品应用于房地产、基础建设项目(包括地铁、铁路、公路等)建设工地的临时建筑。相关数据显示,未来四年建筑业临建房屋需求面积总量年均增长率为9%,到2012 年建筑业临建房屋需求面积总量约2亿平米,建筑业临建房屋市场容量约800亿元。

    舾装业务和洁净业务助力公司实现长期增长。华南建材正由船舶舱室耐火材料生产转向船舶舾装业务,公司产品品质已得多家国际船级社的产品质量认证,未来公司将通过并购方式进军全球市场。中国洁净技术的市场空间巨大,随着科学技术的进步、经济发展,洁净技术的应用领域越来越宽泛,将为洁净业务发展提供更加广阔的市场空间。

    公司估值。根据DCF模型,在WACC=9.85%,G=1%条件下,雅致股份的合理价值为13.92元。相对估值显示,同行业公司09-11年的市盈率均值分别为32倍、27倍、22倍。按照09年业绩估算,我们认为公司的价值区间为12.25元-14.7元,对应市盈率为25-30倍。

    主要风险因素。(1)下游市场相对集中及下游行业周期变化的风险。(2)原材料价格波动风险。