雅致股份(002314)新股申购建议报告：集成房屋 雅致引领潮流

投资要点

    公司合理布局三大主业。公司是全国最大的集成房屋生产商之一，销售与租赁业务均居行业龙头地位，业务遍及除新疆、西藏、宁夏以外的中国大陆的全部省级区域。公司2007 年底收购华南建材75%股权和金开利100%股权，由此进入船舶舱室耐火材料行业和洁净室行业。

    集成房屋业务前景广阔。从国外发达国家的商业实践来看，我国集成房屋应用领域的推广空间巨大，将由经济发达的沿海地区逐步向内地辐射，由中心城市逐步向二、三线城市辐射。2009 年1-6 月公司实现集成房屋业务收入6.7 亿元，占总收入的75.6%，贡献毛利1.76 亿元，占总毛利的78.83%，目前是公司利润的主要来源。

    公司是国内最大的集成房屋租赁商。公司借鉴国外产业发展的先进模式，在全国重点市场区域内开展集成房屋租赁服务，并已成为国内最大的集成房屋租赁商。截至2009 年6 月30 日，公司用于租赁的集成房屋保有量为331 万m2，最近三年年均复合增长率为34.88%，租赁业务盈利能力，毛利率约40%，贡献毛利占集成房屋的40%以上。

    船舶耐火舱室业务处国内领先地位。船舶耐火舱室业务无论从综合竞争实力还是在国外市场开拓程度均已处于国内领先地位，贡献毛利占总毛利的20%，是公司第二大利润来源。

    洁净室业务作为培育产业。目前洁净室业务对公司业绩贡献度非常小，基于中国洁净行业未来广阔的市场前景，公司将洁净室作为培育产业，通过逐步加大投入，使其成长为公司又一利润增长点。

    公司的竞争优势。与主要竞争对手相比，公司的综合竞争优势明显，特别体现在规模、网络布局、实际控制人实力、成本控制等方面。

    募投项目分析。成都与武汉项目的投产将直接提升公司集成房屋的产能、租赁资产存量及市场占有率，利于公司发挥更大的规模优势。

    盈利预测与估值。预计公司2009-2011 年的每股EPS 分别为0.5 元、0.59 元、0.7 元，参考建筑工程行业的最新PE 估值（中值法），分别给予公司2009、2010 年30 倍、22 倍PE，对应每股价值分别为15.14元、12.96 元，合理价值区间为12.96-15.14 元。

    新股申购建议。 我们预计网上申购中签率在0.4%左右。首日开盘价为25.15 元，对应涨幅为49.5%。对开盘价给予10%的上下浮动，开盘价区间为22.63-27.66 元，以0.4%的中签率计，对应的新股申购年化收益率在12.61%-23.52%。建议投资者参与网上申购。