沃华医药(002107)三季报点评：加大医药终端开发力度 成效或将明年显现

2009 年三季报显示，公司前三季度实现营业收入1.22 亿元，同比减少12.48％；营业利润3931 万元，同比增长1.95％；实现归属于母公司净利润3311 万元，同比增长2.53％；实现每股收益0.20 元。

    公司第三季度收入1473万元，同比减少69.73%，单季营业利润亏损766万元，单季归属于母公司所有者净利润亏损680万元，单季实现每股收益-0.04元。

    第三季度收入大幅减少源于子公司销售情况不佳。公司全资控股的山东沃华医药经营有限公司的销售收入减少导致了公司第三季度收入锐减69.73%。

    加大医药终端开发力度，成效或将待到明年显现。截止9 月30 日，公司医院覆盖数量达到5520 家，较2008 年底增加1720 家，增长幅度达到45％。但是公司营销管理水平提升速度没能跟上产品覆盖医院数量和营销队伍人数增加的速度，以至于新增医院的实际销量低于预期水平。公司加大医药终端的开发力度虽然会导致前三季度的销售费用率大幅提高9.7 个百分点达到33.54%，但是我们认为公司将逐渐适应医药覆盖率的提高，新增医院的销售量将逐渐上升，今年营销投入成效或将在明年显现。

    脑血疏或成利润新的增长点。由于公司在心脑血管拥有比较完善销售网络，我们认为该产品未来借助原有渠道将逐步实现销售的增长，未来有可能成为公司利润新的增长点。

    出让老厂区土地将大幅提升公司业绩。公司2008 年8 月初挂牌出让了老厂区土地，按相关政策并扣除净值与费用，公司预计此次土地转让将增加投资收益6000 万元以上，但是目前该项投资收益确认时间还不得而知。

    盈利预测与评级。在不考虑土地出让收益的情况下，我们预计公司2009至2010年EPS分别为0.35元、0.50元和0.57元，按照上一个交易日股价24.59元计算，对应的动态市盈率分别为72倍、50倍和44倍，从目前情况来看，公司业绩增长的持续性还需要观察，维持公司中性评级。

    风险提示：1）脑血疏口服液市场开拓风险。2）政策性风险。