精艺股份(002295)三季报点评：财务费用下降保证净利润增长

财务费用大幅下降。公司于2009 年9 月底上市，主营业务是精密铜管、铜管深加工产品、铜加工设备的生产和销售。公司的经营模式是外购电解铜等原材料，制成铜管产品赚取加工费，产品采用“原材料价格+加工费”的定价模式。报告期内国内平均铜价同比下降39%左右，和营业收入降幅相当，说明公司产销量稳定。而净利润不降反升的主要原因包括：1）铜价下跌使毛利率同比增加2.6 个百分点，报告期内公司实现毛利润9751 万元，同比降幅为15.8%，降幅低于营业收入21.8 个百分点；2）2009 年公司借款利率和票据贴现利率同比大幅下降及铜价下降使公司票据贴现金额降低，报告期内公司财务费用同比下降79.3%至713 万元。

    产能快速扩张确保盈利能力稳步提升。和传统的加工企业相比，公司有两个优势：1）下游客户主要是格力、美的等战略合作者，产品销路有保障；2）只赚取加工费，原材料价格波动风险主要由客户承担。这两项优势确保了公司的盈利水平将随着产能的扩张而稳步提升：1）公司目前具有3 万吨/年的精密铜管和3000 吨/年的铜管深加工产品产能，2011年公司3 个募投项目完全达产后，精密铜管产能扩张1 倍，铜管深加工产品产能扩张1.7 倍，产销量的增加将使公司赚取更多的加工费；2）公司募投项目投产达产后，毛利率更高的产品业务占比增大，公司总体的深加工水平提升，产品平均加工费上升。

    盈利预测。预计公司2009 年实现归属于母公司所有者净利润6547 万元，同比增长19.9%，给予2009 年和2010 年公司实现EPS 分别为0.46 元和0.64 元的盈利预测，按照10 月23 日21.26 元的收盘价，对应的动态P/E 分别为46 倍和33倍，考虑到公司处于产能快速扩张期，首次给予公司“增持”的投资评级。