穗恒运A(000531):立足主业 择业发展 对公司“再认识”

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:邹序元 日期:2009-11-17

投资建议

    公司战略布局已经发生变化,我们对其电力、证券、房地产业务采取分部估值方法(Sum-of-the-Parts)估值。

    电力领域。公司与大型煤企合作锁定了燃料成本风险,机组盈利能力相对稳定。定向增发将增厚公司电力业务利润。假设:(1)2009-2011 年公司控股火电机组平均发电小时数分别为6100 小时、6400 小时和6400 小时。(2)2009-2011年公司入炉标煤价格变化幅度为-24%、8%和0%。(3)2010 年公司上网电价下降7 厘/千瓦时。(4)2009 年总股本26652万元、2010 年总股本34254 万元。我们预计2009-2011 年公司发电业务贡献的每股收益预计分别为0.73 元、0.97 元和1.01 元。

    证券领域。随着净资本的提高,广州证券获得全业务资格,且获得开办新营业部的资格,其经纪业务稳健增长。

    我们预计广州证券2009-2011 年的盈利分别为2.6 亿元、2.99 亿元和3.44 亿元。证券业务为公司贡献的每股收益预计分别为0.22 元(含收购评估增值)、0.19 元和0.22 元。

    房地产领域。萝岗中心区项目从2011 年开始集中贡献利润。由于楼面地价低,我们预计项目的净利润率有望达到35%,公司获得权益净利润7.77 亿元,对应2011-2012 年两年合计的每股收益为2.27 元/股。从土地储备重估增值角度看,以目前同区域土地成交价格计算,保守估计公司项目土地增值4441 元/平方米。以增发后股本计算,RNVA 估值为4.41 元/股。

    2009-2011 年公司综合的每股收益预计为0.95 元、1.17 元和2 元。我们给予发电业务2010 年17 倍市盈率、证券业务2010 年20 倍市盈率的估值水平,房地产项目采用RNVA 估值方法。综合计算,公司合理估值24.7 元。上调投资评级至“推荐”。