万家乐(000533)：南网招标回暖显著 毛利率上升带来盈利增长

09年前三季度，公司实现营业收入19.27亿元，同比下降2.31%，降幅缩窄。其中7-9月营业收入同比增长10%，环比增长25.57%。其中变压器与08年三季度收入持平。主要由于原材料降价的滞后作用，实际国内交货数量增长较为迅速。用电量的规模增长及城市化率的提高，使得配网建设需求在稳步提升，国网南网都提出了较高的投资计划。但由于南网及国网上半年双双亏损，致使上半年电网建设招标的有所放缓，随着双网发债，下半年招标持续回暖。我们预计公司变压器的销售在联手阿海法后将有30%左右的增速。

    热水器产品在我国普及率提升尚有较大空间，预计未来增速可观。万家乐的市场占有率在16%左右，处于市场第二，三季度收入同比增长热水器贡献较大。预计随着热水器行业标准发布后，公司热水器业务市场占有率有望继续提升，热水器业务将有望20%左右增长。

    公司09年前三季度净利润8349万元，同比增长85.67%，原因之一由于铜、硅钢片等原材料价格下滑，使得公司毛利率与去年同期相比提高了3个点。其次由于公司减少3100万长期借款，6000万短期借款，使得财务费用减少3123万，同比下降38%;阿海珐合资后预计财务费用将下降3000万左右。