沃华医药(002107)2009年三季报点评：三季度业绩低于预期

报告摘要：

    公司公布了09年三季报，业绩低于预期。09年前三季度主营业务收入同比下降12％，净利润同比增长2.53％，每股收益为0.20元。

    09年前三季度业绩回顾：09年1-9月，公司实现营业收入1.22亿元，同比下降12.48％，主要原因是山东沃华经营公司（医药商业部分）销售收入减少所致，另外公司主导产品销售增长也较为缓慢，其中主导产品心可舒片销售收入同比增长10％左右，新药脑血疏口服液销售收入300万元左右，主要原因是新开发的医院市场销售不达预期；第三季度公司费用大幅增加，三项费用率为119％，其中销售费用1,453万元，同比增长了25％，主要是公司加大了产品市场推广力度，销售费用大幅增加。在销售收入未有增长，费用大幅增加的情况下，公司第三季度出现了亏损，第三季度净利润为-680万元。

    医院覆盖数量今年以来持续增加，但效果不理想。截至三季度末，公司医院覆盖数量达到5,520家，较08年底增加1,720家，增长幅度达到45％，但由于公司营销管理精细化程度仍有待加强，新增医院并未在产品销售增长上有所体现。

    这个因素是导致公司今年业绩低于市场预期的主要原因，为了解决这个问题，公司在销售方面正在进行一些积极的调整，明年有望恢复到正常水平。

    新产品引进有所突破。今年9月，公司受让了新药“通络化痰”胶囊，通络化痰胶囊为治疗缺血性中风的中药独家品种，目前公司正在进行产品的相关变更手续。通络化痰胶囊引进之后将与公司现有品种心可舒片、脑血疏口服液形成互补和协同，我们预计通络化痰胶囊将在2010年上市。另外公司主导产品有望在近期进入《国家基本药物目录（扩展版）》。

    维持公司“中性-A” 投资评级：考虑到公司三季度业绩低于市场预期，我们下调公司盈利预测，预计09、10年公司每股收益为0.36元、0.47元（未考虑土地转让收益），给予公司10年每股收益30倍市盈率水平，12个月目标价为14.1元，维持公司“中性-A”投资评级。