沈阳机床(000410)调研简报:订单有所恢复

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:高晓春 日期:2009-11-10

调研结论

    机床订单有所恢复

    从机床收入的下降速度来看,前三季度明显低于上半年和第一季度;实际上,从单季度来看,三季度实现营业收入16.24 亿元,高于第一季度和第二季度,呈现较明显的逐季攀升现象。从行业协会统计的数据也可以看出,8 月份公司手持订货量17.84 亿元,同比下降7.6%,低于上半年的20.7%。通过交流,三季度发货额逐月增加;从产品结构来看,普通车床增长较快,数控机床还没有明显恢复。从时间顺序上来看,普通机床一般早于数控机床、加工中心等2、3 个月复苏。

    季度营业利润开始转正

    三季度,公司营业利润3204.83 万元,这是连续4 个季度营业亏损后的首次转正。一方面,订单有所恢复、发货额增加,营业收入达到年内单季最高;另一方面,由于原材料成本下降带来毛利率上升,三季度毛利率18.9%,环比提高2.7 个百分点,同比也提高2.95 个百分点。

    销售和财务费用大幅增加

    前三季度,公司期间费用6.83 亿元,与去年同期基本持平,但期间费用率16.8%,比去年提高约2 个百分点。虽然公司为大力压缩成本、控制各项开支,管理费用同比下降17.43%,但销售费用、财务费用分别增长24.76%和19.43%。销售费用增加源于市场竞争激烈、销售力度加大,财务费用增加源于公司大幅举债、调整债务结构。公司季度末短期借款27.41 亿元、应付票据9.55亿元、长期借款9 亿元,资产负债率85.3%。

    补贴有望助全年业绩转正

    9 月份,公司获得的7530 万“重大型数控机床生产基地建设项目”中央预算内投资、1062 万“数控机床功能部件及立式加工中心产业化项目” 省市财政贴息,对当期净利不构成影响,作为递延收益在项目完成后按固定资产使用年限分期确认递延收益;获得的1000 万元STM200160 数控立式龙门复合车铣中心研发补助奖励计入营业外收入。去年的数控机床增值税50%返还,预计在今年四季度收到,金额在2000 万元左右。

    盈利预测与估值

    我们预计,随着集团30%股权转让JANA 基金可能性的逐渐降低,集团层面存在后续新动作可能;预计2009~2011 年实现EPS0.03、0.04、0.11 元,目标价9 元,维持“中性”投资评级。