亚星客车(600213)季报点评：中短期内业绩难有较大增长

2009 年1-9 月，公司实现营业收入3.84 亿元，同比下滑40.39％；营业利润为-0.44 亿元，去年同期为0.08 亿元；归属于母公司所有者净利润-0.44 亿元，去年同期为0.08 亿元；EPS为-0.20 元。

    受益客车销量上升，第三季度收入环比小幅上升。公司主营产品为客车整车。7-9 月份，公司的客车销量为647 辆，环比上升5.03%，营业收入为1.49 亿元，环比上升10.95%。第四季度是客车行业传统的销售旺季，预计第四季度仍会有一定幅度的上升。

    公司1-9 月销量增速明显低于行业整体水平，今年业绩难言乐观。2009 年1-9 月，客车及底盘实现销售25.26 万辆，同比微幅下滑0.83%，相比之下，公司的销量为1,655 辆，同比大幅下滑37.29%。这其中的主要原因是公司根据自身情况调整销售策略，主动放弃了一些付款比例过低、影响稳健现金流的客车订单。预计今年公司今年客车销量难以实现同比增长，全年业绩难言乐观。

    国内市场竞争激烈，公司产品存在竞争力不足的问题。目前国内的客车行业竞争较为激烈，其中过半的客车市场都被宇通客车和金龙客车等少数几家龙头企业所占领。公司客车产品在大、小型客车市场都不具备竞争优势，唯一的亮点是中型客车，但市场占有率也只有5%左右。面对激烈的市场竞争，公司对产品推行降价策略，导致产品毛利率持续降低——第三季度为6.00%，同比下降2.21个百分点。

    转战国际低端市场，但短期内难以弥补国内销量的下滑。目前公司在积极开拓国际市场，并在伊朗、安哥拉等低端消费市场取得一定的成绩— — 上半年出口收入同比增长171.77%。不过，目前出口业务收入的占比不到10%，因此短期内还难以弥补国内销售收入的下滑。

    预计公司2009和2010年EPS分别为-0.17元和0.02元。考虑到公司产品存在竞争力不足的问题，且国外市场的开拓仍需时间，我们维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有产品竞争力不足导致国内市场份额进一步缩小、国外市场开拓情况不如预期以及原材料价格波动风险等。