*ST雅砻(600773)季报点评：增发过会 即将转型为房地产开发企业

2009 年前三季度业绩概述：公司2009 年1-9 月份实现营业收入2184 万元，同比减少13.53%；营业亏损635 万元，同比减亏25.59%；归属母公司净亏损395 万元，同比减亏32.47%；每股收益为-0.017 元。第三季度，公司实现营业收入822 万元，同比减少20.36%；净亏损162 万元，同比多亏124.40%；每股收益为-0.007 元。

    公司基本情况：公司原为藏药生产企业，公司拟以增发新股的形式收购闸北区国资委拥有的北方城投100%股权，从而转型为房地产开发企业，交易完成后，公司将不再从事藏药业务。增发方案于9 月25 日通过证监会审核。

    拟进行的交易概况：公司拟以每股2.92 元价格，增发3.47亿股，用以收购闸北区国资委持有的北方城投100%股权。北方城投是上海市闸北区旧区改造、保障性住房建设的重点企业之一，拥有二级开发资质。截至收购报告书签署日（2009年5 月），北方城投及其子公司在建房地产项目的建筑面积近12 万平方米，主要楼盘有“和源名邸”、“和源福邸”、“和兰苑二期”和“越秀苑二期”等。我们预计，到2010 年累计完成400 万平方米成片房屋改造。但由于保障性住房价格限制，预计公司利润率较低。

    业绩承诺：闸北区国资委承诺，若重组在2009 年内完成，则2009 年归属母公司股东净利润将不低于6844 万元；若在2010 年完成，则2010 年和2011 年累计归属母公司股东净利润不低于3.52 亿元。否则，大股东将以现金补足。以增发后股本计算，对应的2009 年EPS 为0.12 元，对应2010 年和2011 年合计EPS 为0.61 元。

    按照11 月2 日的收盘价8.20 元计算，假设2010 年EPS 为0.30 元，则对应市盈率为27 倍，估值基本处于合理区间。

    我们将关注增发完成后，公司后续土地资源的获取情况。