天科股份(600378)季报点评：低碳技术国内领先 短期虽显疲软但长期看好

2009 年1-9 月，公司实现营业收入3.35 亿元，同比降低18.7%；实现营业利润2685 万元，同比降低47.2；实现利润总额2717 万元，同比下降47.6%；实现归属于母公司所有者的净利润2365 万元，同比降低43%；基本每股收益0.10 元。

    2009 年7-9 月，公司实现营业收入1.09 亿元，同比降低23.7%；实现营业利润1215 万元，同比下降41.7%；实现利润总额1228 万元，同比下降44.3%；实现归属于母公司所有者的净利润872 万元，同比降低47.6%；基本每股收益0.04元。

    科研功底深厚的化工技术企业：公司是西南化工研究设计院发起建立的高科技化工技术企业，主营业务主要分为三大块:变压吸附技术、工程设计、催化剂。

    公司变压吸附技术国内领先，国内市场占有率约40%-50%，该技术主要从工业废气中回收提纯氢气、一氧化碳、二氧化碳、甲烷等气体，是低碳经济的重要技术之一，符合我国产业发展政策。

    同时，公司拥有甲醇生产和甲醇制二甲醚技术，国内市场占有率达80%以上，而且是国内气相法二甲醚技术唯一持有方。

    主营收入下滑，但毛利率稳中有升：由于金融危机影响，伴随煤化工建设放缓，化工产品价格低位运行，公司工程设计领域业务受到一定的影响。前三季度，公司产品销售困难，库存不断增加，营业收入降低，期间费用率更是达到17%的较高水平。悲观中仍有乐观，公司在原材料低位运行情况下，第三季度毛利率为29.5%，较今年第一季度的26.1%有了明显增长，处于稳中有升状态。

    盈利预测和投资评级：金融危机的冲击导致公司业绩短期内较不理想，但长期来看，公司在低碳排放技术的国内领先地位是未来快速发展的有力保证。我们预计公司2009、2010年每股收益分别为0.13元、0.19元，对应动态市盈率分别为77倍、52倍，考虑到估值水平较高，暂维持“中性”投资评级。

    风险提示：1）催化剂、气体产品价格的波动；2）国内化工项目建设量减少、缓建、停建。