璞玉共精金＊公司＊*ST上航(600591)：3季度旺季仍亏损

上海航空09 年三季度实现营业收入36.19 亿元，同比上升14.9%，实现归属于母公司的净亏损4,266 万元，比去年同期减亏3.95 亿元，每股亏损0.033 元人民币；前9 个月累计实现归属于母公司股东亏损1.34 亿元人民币，比去年同期减亏3.00 亿元人民币，每股亏损0.118 元人民币。

    公司亏损超出我们的预期。我们将公司09-11 年的每股收益预测分别下调至-0.175、0.022 和0.117 元人民币。由于公司正在与东航进行重组，我们根据东航A 股4.38 元的目标价，及1：1.3 的换股比例确定公司目标价为5.69 元人民币，维持对公司持有的评级不变。

    支撑评级的要点

    客运量有所上升，货运业务亏损加剧，燃油套保浮亏大幅转回。

    旺季过后国内客运量仍能保持相对较好的增速，国际和地区航线显示初步恢复状态，货运业务业触底反弹。

    东航的整合过程能否快速推进至经营层面尚需观察。

    影响评级的主要风险

    油价上涨预期。

    与东航的整合效果不及预期。

    行业新增运力不确定性。

    估值

    我们将公司09-11 年的每股收益预测分别下调271.2%、90.0%与56.9%至-0.175、0.022 和0.117 元人民币。由于公司正在与东航进行重组，我们根据东航A 股4.38 元的目标价，及1：1.3 的换股比例确定公司目标价为5.69 元人民币，维持对公司持有的评级不变。