恒丰纸业(600356)09年三季报点评

结论：

    预计公司09—10 年每股收益分别为0.50 元、0.57 元，对应的市盈率分别为20.3、17.8 倍，维持对公司“推荐”的投资评级。

    正文：

    三季度业绩大增。第三季度公司实现营业收入2.56 亿元，略低于第二季度的2.63 亿元，但是营业利润达到4408 万元，远高于第二季度的2658 亿元，去年四季度以来，公司的单季度营业利润维持在2400-2600 万元之间，此次利润的大幅增长主要原因是毛利率的大幅提高。第三季度的净利润为3388 万元，环比二季度增长了61.33%，单季度实现每股收益0.17 元。

    毛利率大幅提升。1-9 月公司综合毛利率为27.85%，其中7-9 月毛利率达到34.26%，与去年同期相比提升了12.98 个百分点；与二季度相比提升了8.12 个百分点，三季度公司盈利能力显著提高。其主要原因是木浆价格维持在低位导致公司的生产成本下降所致。

    现金流控制良好，期间费用率保持稳定。报告期实现了7663 万元的经营性现金流入，略高于净利润。1-9 月公司期间费用率为15.31%，与去年同期相比提高了0.3 个百分点，其中财务费率用略有下降，管理费用与销售费用略有上升。

    业绩稳定但成长性略显不足。公司的产品卷烟纸具有价格稳定、毛利率较高、市场需求稳定的特点，但是市场空间有限，目前公司的市场占有率已超过四分之一，继续提升的空间较小；此次公司业绩大幅提升主要受益于木浆价格的下降，随着浆价的上涨，公司此前的高毛利或许难以持续。