西昌电力(600505)：等待债务担保问题解决完这一股价催化剂

我们的点评与分析

    业绩符合预期，预计全年EPS 为0.481 元

    公司三季度业绩符合预期，结合前期电话调研，我们略微修改了对公司全年的盈利预测，全年自发电量由56000 万千瓦时修改为55000 万千瓦时，修改后2009 年EPS 为0.481 元。

    看好公司的逻辑并未发生变化

    我们于9 月23 日发表报告《西昌电力：在成长起点买入区域电力资源垄断者》，指出了公司未来成长空间和发展路径：

    在股东四川省电力公司和凉山国资支持下，公司遵循地方政府发展“电站+电网+高载能”电冶结合产业链的思路，成为当地“电网+电站”的平台，届时，在售电量受矿冶开发驱动增长、水电装机持续扩张。

    凉山州尚可开发中小水电资源达580 万千瓦，公司未来水电装机成长潜力巨大。

    省电力公司+凉山州国资的股东背景也保障了公司在凉山当地拿新水电资源的能力。

    当初看好公司成长空间和发展路径的逻辑现在并未变化，我们仍然维持之前观点，债务担保问题解决进入尾声意味着公司已经踏上一轮资产规模扩张之路的起点。

    等待股价催化剂－彻底解决债务担保问题

    截至09 年中报公布时，公司对外担保事项取得重大进展，担保余额已下降至11240 万元。

    我们预期未来6 个月内公司解决剩余1.12 亿元担保遗留问题的可能性很大；担保问题一旦全部得到解决，公司恢复债权融资和股权融资功能，将为资产规模扩张扫清发展障碍。

    届时公司将正式迈开其电网、电站资产规模扩张的步伐，而消除掉发展中红最大的风险将有效提升公司估值水平。

    投资建议：在具备安全边际的价格水平上积极买入

    公司目前股价估值水平在30x10PE，并不便宜，考虑到未来公司资产规模扩张的预期强烈、确定性强，当前价格仍具备吸引力。

    从安全边际角度考虑，我们建议在25x10PE 附近的估值水平，即7.5-8 元之间积极买入。