高金食品(002143)三季报点评：全年净利润增速将小于30％

2009年1-9月，公司实现营业收入11.58亿元，同比下降20.99%，营业利润288万元，同比增长0.25%，实现归属母公司净利润930万元,同比增长27.31%，实现每股收益0.06元。

    其中，第三季度实现营业收入4.18亿元，同比下降18.19%，营业利润-170万元，同比下降317.07%，实现归属母公司净利润306万元,同比增长36.52%，实现每股收益0.02元。

    全年归属母公司净利润预计增长幅度小于30%。报告期内，公司收入下降的最主要原因是生猪价格的下降造成的，但由于第三季度生猪价格已经有所回升，第三季度公司毛利率同比下降0.42个百分点。我们预计公司的屠宰量仍然保持较快增长（上半年增长19%）。另外，公司的净利润增速明显快于收入的原因：（1）营业外收支增长了6%；（2）所得税率大幅下降了，降为-0.85%。同时，公司在本期报告中对全年的归属母公司净利润增速做一个预测，预计2009年归属于母公司所有者净利润较上年增长幅度在30％以内。

    生猪价格短期内快速上升将有助于提升公司相对毛利率。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额同比减少122％，存货同比增加285%，主要原因是公司在报告期内生猪价格的相对低迷的时候，储备了一定数量的低价猪肉。公司储备肉的价格大约在每公斤9元左右（目前的生猪价格为每公斤11元），如果后续生猪价格出现较大幅度的快速上涨，公司的毛利率水平在同类企业中将具备一定的优势。

    对未来生猪价格的判断。由于目前生猪疫病尚未得到有效控制，华北、东北等个别地区的存栏量大幅下降了近30%，而且生猪集中出栏现象明显。疫情爆发前，生猪存栏量相对充裕，处于正常区间的上限，本次疫病将对生猪存栏量造成较大的伤害。目前，肉制品消费旺季正逐步到来，如果疫情仍然得不到有效控制，继续蔓延下去，可能会再次造成生猪价格的大幅波动。

    盈利预测与评级。我们下调公司2009-2011年的EPS分别为0.05元、0.07元和0.10元，当前公司的股价为12.75元，对应的动态PE分别为244X、175X和124X，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。（1）大盘系统性风险；（2）食品安全问题；（3）生猪疫情继续蔓延可能造成生猪价格的大幅波动。