吉电股份(000875)季报点评：有望扭亏 看好长远

2009 年1-9 月，公司实现营业收入13.89 亿元，同比增长20.96％；营业利润-0.13 亿元，同比增长87.39％；归属母公司所有者净利润-0.14 亿元，同比增长86.32％；EPS-0.02元。

    需求改善，促使营业收入提高。报告期内，公司营业收入出现较大幅度增长，我们认为主要是由于需求回暖导致发电量回升所致，这基本符合我们前期的预期。其中，第三季度，公司营业收入同比增长35.33%至4.72亿元，增速比第二季度提高22.93个百分点，第四季度，公司电厂所属区域将进入热力需求旺季，我们预计公司仍将保持继续增长态势，但由于产品价格相互抵消，所以增速可能会下降。同时，吉林省正在开展直购电试点工作，而7月份公司董事会通过设立市场营销部预案，表明了公司对直购电工作的重视。而直购电工作对公司的影响，我们认为还有待进一步观察，但是，如果直购电工作能顺利展开的话，我们认为从长远看会对公司会产生积极的影响。

    燃料成本下降和产品价格上调，公司盈利能力回升。第三季度，相比去年同期，公司综合煤价有较大幅度的下降，并且在产品价格上调下，公司盈利能力大幅提高，毛利率同比提高21.02个百分点至11.65%，比上半年毛利率提高5.37个百分点。我们预计第四季度，公司盈利能力同比仍将继续改善，全年有望扭亏。煤价仍是公司未来影响公司盈利能力的主要因素之一，而且从长期看，公司煤炭成本继续上行的可能性较大，不过，现在有传闻国家有可能调整电价，而点火价差较小区域的标杆电价有望上调，这可能为公司带来一定的利好。

    在建及拟建项目，提升公司长期价值。公司在建及拟建的白城120万千瓦火电项目、四平60万千瓦火电项目、松花江60万千瓦二期火电项目和长岭9.9万千瓦风电项目，共计249.9万千瓦装机容量，是目前装机容量的2.94倍。随着新增机组陆续建产投产，公司发电能力将显著提升。同时，公司在建及拟建项目的火电单机规模都超过30万千瓦，机组质量明显好于目前运营的机组，并且，通过上大压小，公司目前运营的小机组将会陆续关停，因此，公司整体的机组结构将会得到明显改善，盈利能力将有望逐渐提高。不过，由于新建项目都在2010年后投产，并且存在许多不确定性，短期内对公司业绩不会产生影响。

    我们预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0元、0.01元和0.01元，处于微利状态，以10月22日的收盘价4.88元计算，对应的2010年和2011年动态市盈率分别为488倍和488倍，估值偏高，维持“中性”投资评级。

    风险提示。1、煤炭成本上涨。2、项目建设和审批风险。