亿阳信通(600289)三季报点评:3季报低于预期

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:赵苏 日期:2009-10-26

3季度业绩低于预期:

    公司前3 季度实现净利6250 万元,同比增长33.2%,略低于我们同比增速达到38%的预期。其中第3 季度收入同比仅增长7.9%,净利仅同比增长14.7%,分别低于我们15%和47%的预期,主要原因是部分电信OSS 业务未能在3 季内确认,且公司并未严格控制费用支出。

    负面:

    第3 季度收入同比增速仅为7.9%,主要是部分电信OSS 业务未能在季度内完成终验,确认收入。

    第3 季度毛利率尽管同比提升4.9 个百分点,但环比大幅下滑24.9 个百分点,也是高毛利电信业务未能确认收入导致的收入结构影响。

    费用率前3 季度同比提升2.8 个百分点,其中第3季度费用率提升5.3 个百分点,我们判断是公司在工资和奖金上加大投入以替代推出股权激励政策。

    发展趋势:

    尽管3 季报收入增速较慢,但我们认为未能确认的网管项目有望在年底前确认,第4 季度收入实现同比10.6%达到3.1 亿元,毛利率也将随着高毛利电信业务的确认在第4 季度回到61.3%。但我们对于费用率的控制不甚乐观,由于股权激励尚未推出,公司仍可能在人员费用上加大投入。

    另外,由于10 月15 日公司大桥资产回购通过非关联方投票,预计4 季度可以实现8000 万元非经营收益。

    盈利预测调整:

    我们将2009 年和2010 年经营性每股收益预测分别下调9.2%和7.2%至0.411 元和0.532 元,其中维持了收入和毛利预测,但分别上调费用率1.6 和1.4 个百分点。另外,我们给出2011 年0.632 元的每股收益预测。

    估值与建议:

    2009 年至2011 年经营性市盈率分别为33.8 倍、26.1 倍和21.9 倍,相对合理。考虑公司在增值服务方面培育了多项新业务,未来可能提升公司盈利能力,因此维持“审慎推荐”评级。