惠泉啤酒(600573)三季报点评：毛利率改善提升公司业绩

2009年1-9月，公司实现营业收入9.29亿元，同比增长9.4%，营业利润9213万元，同比增加43.6%，实现归属母公司净利润7364万元，同比增加26%，实现每股收益0.29元。其中，第三季度实现营业收入3.76亿元，同比增加5%，实现归属母公司净利润4112万元，同比增长29.2%，实现每股收益0.16元。

    收入增速平稳，毛利率提升。三季度公司收入增速环比略有下降，啤酒销量情况基本与行业平均水平一致。第三季度公司毛利率35.9%，同比增加2.5个百分点，环比增加1.7个百分点。公司毛利率不断改善，主要是因为大麦价格下降，1-8月份进口大麦价格同比下降40%以上。

    政府补助减少带来营业外收入大幅下降。前三季度营业外收入288万元，同比下降73.9%，主要是政府补助下降所致。前三季度期间费用率11.8%，同比基本持平。

    未来仍将保持平稳增长。公司啤酒销售状况跟随行业变动，波幅比较平稳。同时，大麦价格全年低位运行，对公司毛利率产生有利影响。政府补助是另外一个重要因素，容易造成公司业绩的波动。

    盈利预测和评级。我们上调公司盈利预测，预计2009-2011年的EPS分别为0.33元、0.36元和0.39元，当前公司的股价为7.96元，对应的动态PE分别为24X、22X和20X，公司的估值具有一定优势，但成长性不高，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。（1）大盘系统性风险；（2）与雪津的市场竞争风险；（3）食品安全风险。