大连友谊(000679)季报点评：房地产业务进入收获期 带动业绩爆发增长

2009 年3 季报显示，公司实现营业收入25.8 亿元，同比增长64.84%；归属母公司的净利润为1.47 亿元，同比增长75.12%；每股收益为0.62 元；其中，第3 季度营业收入为13.41 亿元，同比增长150%，归属母公司净利润为9974 万元，同比增长165%。

    房地产业务进入收获期。公司的业务分为百货、酒店和房地产业务，本期公司收入大幅增长主要来源于房地产业务进入结算期所致；由于百货和酒店业务增长相对平稳，我们测算，公司旗下的海尚壹品、壹品漫谷和壹品星海本期实现收入在13.8亿元左右，其中，第3季度实现收入9.4亿元。

    房地产收入爆增带动期间费用率大幅下降7.6个百分点。公司的综合毛利率为26.61%，同比下降3.05个百分点，主要是公司的房地产业务毛利率下降所致；同时，公司的期间费用率为10.91%，同比大幅下降7.61个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分别下降2.3和5.7个百分点；我们认为，这受益于房地产业务进入结算期，带动收入基数扩大所致。

    未来3年，房地产业务将是利润的主要贡献点。由于公司没有披露详细的分业务数据，从2009中报公司毛利的构成情况来看，房地产占比为43%，零售业务占比为39%，酒店占比为17%；我们估测前3季度公司房地产业务实现毛利4.17亿元，占比提高至61%。从公司的预收账款为18.94亿元，绝大部分来源于房地产项目，我们预计随着壹品星海和海尚壹品二期逐步进入结算期，公司2010年的业绩也得到了保障。

    其他业务看点。零售业务方面，公司正在对友谊商城进行扩建，外延式扩张将是零售业务未来看点；酒店业务方面，从上半年情况来看地，酒店业务实现收入6400万元，同比下降45%，主要是公司上半年对富丽华酒店进行了装修，我们预计2010年酒店业务也将逐步恢复增长。

    盈利预测及评级：考虑到公司的房地产业务进入收获期，我们调整公司2009年到2011年的EPS分别为1.05元、1.3元和1.54元，按最新收盘价17.16元计算，对应的PE分别是16倍、13倍和11倍，结合公司业绩的高成长性，我们上调公司为“买入”的投资评级。

    投资风险：公司未来年房地产业务的增长有可能低于预期；同时，富丽华酒店装修后的经营情况低于预期。