高金食品(002143):业绩低迷 艰难转型 维持中性评级

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:王鹏 日期:2009-10-22

投资要点:

    基础数据: 2009年09月30日

    三季报业绩0.06元,符合预期。公司1-9月实现收入11.58亿元,同比下降20.99%;实现归属于母公司所有者的净利润930万元,同比增长27.31%;EPS为0.06元,与我们的预期一致(0.06元)。其中7-9月完成收入4.18亿元,同比下降18.19%,实现归属于母公司所有者的净利润306万元,同比增长36.52%。"冻肉"改"鲜肉"的销售模式调整是公司收入和净利增长 趋势截然相反的主要原因。

    前三季度公司正由冻肉加工向肉品鲜销艰难转型。09年前3季度,公司抓住猪价下跌的机会扩大屠宰量,共销售猪肉及副产品9万多吨,同比增长约20%。对盈利增加更重要的是,因09年1-9月肉价呈大跌后低位运行态势,冻肉的滞后销售模式无法盈利,公司着力于产品由"冻肉"向"鲜肉"转型,前三季度公司鲜销率提高到40%,四川地区提高到50%,较07-08年的20%鲜销率大为提高。销售模式改变避免了越存越亏局面,推动前三季度净利同比增长。此外,公司新并购的兰州肉联厂此前长期停产,现正进行技改,技改后年屠宰能力将不超过100万头,短期无法盈利。

    四季度猪价预计平稳运行。近期市场传闻东北、华北生猪爆发疫情。据我们了解,辽鲁豫地区确实发生猪高热病疫情,但并未达到爆发程度。9月底10月初在豫东南的周口、驻马店、濮阳、商丘等地、辽南和山东发生了猪高热病,当地猪农纷纷加快出栏,猪价一度下跌0.60元/公斤,进入10月中旬后存栏猪已被迅速清空,国内生猪收购均价稳定在10.6-10.8元/公斤(养殖户勉强保本)。因09年全国能繁母猪存栏量较大,生猪供给充裕,预计四季度猪价将在11-12元/公斤间平稳运行。

    投资评级:中性。预计2009-2011年公司的净利润分别是1288万元,2415万元和3220万元,对应EPS分别为0.08元、0.15元和0.20元。未来几年将是公司走出四川、改冻销为鲜销的业务调整期,销售拓展和投资压力将使盈利难有靓丽表现,业绩仅有恢复性增长,维持对公司"中性"评级。