西南药业(600666)三季报点评:三季报传佳音 稳定增长仍保持

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2009-10-21

2009年1-9月,公司营业收入4.97亿元,同比增长12.04%;营业利润4304.64万元,同比增长13.27%;归属于母公司所有者的净利润3793.79万元,同比增长17.70%;基本每股收益0.20元。2009年7-9月,公司实现营业收入1.86亿元,同比增长25.32%,环比增长24.48%;营业利润1472.34万元,同比增长42.68%,环比增长42.57%;利润总额1380.32万元,同比增长34.94%,环比增长12.83%;归属于母公司所有者的净利润1168.06万元,同比增长19.62%,环比增长26.06%;基本每股收益0.06元。

    毛利率增长,盈利能力提升:公司2009 年第三季度毛利率为34.26%,同比增长3 个百分点,2009 年1-9 月公司整体毛利率水平为34.06%,较去年同期增长0.36 个百分点。这主要由于公司的高毛利率产品盐酸吗啡缓释片销售收入保持了较快增长,对公司利润贡献比例增大。

    期间费用略有增加,销售环节投入猛增:公司2009 年第三季度销售费用达到3065.10 万元,环比增长71.56%。在销售环节上的大力投入在营业收入上得到了回报。同时公司有效地控制了管理费用和财务费用,在收入增长的同时保持了这两项费用的稳定,使公司的期间费用率为25%,仅比上一报告期增加了2%。

    丰沛的现金流量为公司发展提供了可靠保障:充沛的现金是公司的一大特色,公司每一元钱的营业收入可以为公司带来平均超过0.2 元的现金收入,是行业平均值的两倍多,2009 年1-9 月份,由于公司营业收入和应付账款的增长,开源节流,使公司经营活动产生的现金净额达到了1 亿2762.57 万元,同比增长14.18%。

    联营公司扭亏为盈:公司2009 年第三季度的投资收益由亏变盈,虽然对公司贡献的仅为33.11 万元,但是联营公司扭转了亏损局面也给公司平添了一分色彩。

    巩固优势,突出特色:目前公司销售额最大的产品为注射用头孢唑肟钠,我们估计该产品2009年销售收入接近1亿元,毛利率能够维持在55%。盐酸吗啡缓释片的销售额近年来一直保持了稳定增长的态势,占公司营业收入比重逐年加大。盐酸吗啡缓释片毛利率较高,我们预计该药物的销售额将继续稳定增长,给公司贡献更多的利润。相对于国内头孢类抗生素激烈的市场竞争,麻药市场由于技术和政策壁垒较高,竞争相对较小,并且随着国家对麻药市场的管制逐渐放松,其市场规模将进一步扩大。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.30元、0.41元、0.50元,对应动态市盈率分别为29倍、21倍、17倍,我们认为公司产品有着良好的市场前景,盈利将保持稳定增长,发展潜力较大,所以我们上调评级至“增持”。

    风险提示:国家基本药物目录中的药品降价给公司带来的收入降低风险;原料药价格和能源价格变化对公司毛利率产生不利影响。