南京化纤(600889)三季报点评：粘胶短纤价格上涨使得三季度毛利率环比好转

2009 年前三季度公司实现营业收入5.49 亿元，同比增加86.26%；实现归属于母公司所有者的净利润8988 万元，同比增加3495%；摊薄每股收益0.35 元。

    营业收入大幅增加。公司由于搬迁，3 万吨/年粘胶短纤一期工程于2008 年10 月份正式投产，这就使得今年前三季度粘胶产品的产、销量比去年同期有较大增幅，使得公司营业收入同比增加86.26%。

    粘胶短纤价格上涨使得公司三季度毛利率环比好转。今年三季度粘胶短纤均价为16351 元/吨，同比增加11.32%，粘胶价格上涨使得公司毛利率环比增加10.30 个百分点至25.66%，毛利率的增加使得公司净利润环比增加237.81%至目前的2898 万元。

    公司搬迁即将完成，产能扩张可期。公司搬迁即将完成，南京金羚纸业的3 万吨浆粕已经试生产。公司粘胶长丝搬迁改造项目一期工程顺利开车投入试生产，二期工程将在年底具备开车条件。南京维卡纤维有限公司3 万吨/年粘胶短纤搬迁改造工程也在抓紧建设之中,即将具备联动试车条件。新建项目投产后，公司粘胶短纤的产能将达到6 万吨/年，粘胶长丝的产能将达到2 万吨/年。另外，公司控股70%的子公司南京金羚房地产开发有限公司的原厂址土地商业开发进展顺利，公司预计一期工程将在年底实施销售。

    土地收储补偿款大幅增加营业外收入。今年一季度公司获得应收土地收储补偿收入增加营业外收入1.04 亿元。根据《拆迁补偿协议》，公司评估补偿款5.60 亿元，原分得4.58 亿补偿款，现需增加1.04 亿元，这笔账款现已到账，使得公司利润总额、净利润大幅增加。

    盈利预测及评级。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.43元和0.15元，以10月16日收盘价9.55元计算，对应的动态市盈率分别是22倍和62倍，考虑到今年公司业绩主要是由营业外收入贡献，明年贡献大小难以确定，我们暂时维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。（1）需求波动引起粘胶纤维价格的波动；（2）浆粕及硫酸、烧碱等化工辅料的价格波动风险；（3）土地商业开发计入报表的时间不确定性。