华丽家族(600503)调研报告:公司走上正轨 业绩即将爆发

类别:公司 机构:国元证券有限责任公司(2007-11-05合并前) 研究员:徐军平 日期:2009-10-20

1、公司投资亮点。(1)公司项目储备合理且质优价高。(2)公司业绩将于2010 年开始爆发。(3)公司擅长开发中高端楼盘。(4)上市时即完成股权激励。(5)大股东业绩承诺,2010 年业绩有保障。(6)定向增发助力公司战略发展。

    2、公司现有项目详细及开发进度。公司目前拥有上海华丽家族复兴天地及苏州华丽家族太上湖两个项目,(1)华丽家族复兴天地项目,位于上海市卢湾区马当路388 号,具体为马当路以西、淡水路以东、合肥路以北,复兴中路以南地块,于2004 年获得,占地约2 万平方米,总建筑面积为13.74 万平方米,可售面积约9 万平方米,预计总投资约27 亿元,销售额70 亿元,净利润约16 至20 亿元;可售面积中,公寓约4.1 万平方米,商业4 万多平方米,写字楼约1 万多平方米,于2012 年竣工交付。

    (2)苏州太上湖项目,于2004 年及2005 年分批获得,位于苏州太湖国家旅游度假区核心区,占地面积约56.74 万平方米,总建筑面积约94.98万平方米,可售面积约为76 万平方米,共分四期开发,总投资约60 亿元,产品形态为:约400 套独立别墅、400 套联排别墅及3600 套度假公寓,别墅楼面地价约3000 元/平方米,高层楼面地价约1000 元/平方米。

    3、盈利预测。根据假设,我们可以得出2009 年至2011 年的房地产结算收入分别为2 亿元、19.75 亿元及20.68 亿元,全额计提土地增值税后净利润分别为1.44 亿元、5 亿元及5.08 亿元,按照目前52735 万股的总股本计算,每股收益分别为0.27 元、0.95 元及0.96 元;若2010 年及2011年按照增发1 亿股股本后计算公司EPS,我们得出,公司2009 年至2011年的每股收益分别为0.27 元、0.80 元及0.81 元。

    4、估值比较。(1)RNAV 估值。公司重估净资产合计为56.16 亿元,按照增发前的52735 万股计算的每股重估净资产为10.65 元,按照增发10000 万股后的62735 万股计算的每股重估净资产值为11.06 元,目前股价14.99 元,溢价幅度不大。(2)相对比较估值。公司2009 年及2010年的市盈率分别为54.93 倍及18.81 倍,而主要公司平均市盈率分别为31.02 倍及21.84 倍,同时考虑到公司2010 年后将快速增长,因此我们认为公司估值应该获得溢价,股价被低估。

    5、投资建议。根据公司未来发展方向、未来盈利预测,RNAV 估值及相对估值,我们认为华丽家族值得“强烈推荐”,给予公司略高于同行的估值水平,按照给予华丽家族2010 年23 至25 倍的PE,公司合理价格在18.4 元/股至20 元/股之间,相对目前股价14.99 元/股而言有20%以上的上升空间。