南京化纤(600889)：行业复苏 价值低估

1、 公司前三季度营业收入5.48 亿，同比去年前三季度增长86%。营业成本同比去年前三季度增长93%。前三季度归属于上市公司每股收益为0.351 元。

    2、 从单季情况来看，第三季度单季化纤业务实现营业收入2.01 亿，营业成本1.49 亿。第三季度毛利率高达26%，已接近2007 年行业毛利率29%的历史最高水平。第三季度单季贡献的每股收益达0.12 元。

    3、 公司于原厂址进行的住宅房地产开发项目现正按计划进行，预计明年可确认收入。由于该地块体量庞大，建筑面积达52 万平米，可建成一个大规模、配套设施完全的住宅区。公司拿地成本低，我们看好该地块发展前景及对公司价值的提升作用。

    4、 9 月份中期以来，粘胶行业原材料棉短绒及浆粕价格涨幅较大，而粘胶价格维持在高位。原材料挤压了粘胶行业的利润，市场对该行业看法趋于悲观。但我们认为粘胶行业在今年第四季度及明年，仍处于上升周期中。第二、第三季度粘胶价格的上涨是由下游需求拉动，粘胶价格的上涨进而拉动了短绒、浆粕价格的上涨。第四季度，粘胶价格将在成本推动下价格上涨，从而行业维持合理的毛利率水平。同时，棉花价格的上涨也促进粘胶价格的上涨。

    5、 预计2009、2010、2011 年EPS 分别为0.42 元、0.82 元、0.90 元，未来六个月公司合理股价13.28 元，维持“买入”评级。