高金食品(002143)调研报告:业绩增长依靠屠宰量提升

类别:公司 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:瞿佳 日期:2009-10-16

投资要点:

    猪肉价格走出谷底 自6 月猪肉价格止跌后开始出现连续上涨,截至9月中旬,猪肉零售价格涨幅超过14%。饲料原料玉米、豆粕价格的上涨对猪肉价格的上行形成支撑,而生猪存栏量和能繁母猪量的充足又使肉价上涨面临压力。综合看,猪肉价格后续上涨的趋势是较明确的,但想重回07-08 年的那轮疯狂上涨可能性不大。

    布局全国 屠宰产能快速扩张 公司近年通过一系列的收购和新建项目来提升屠宰产能,目前的屠宰能力为755 万头,相比04 年增长了165%。

    未来公司仍有持续的并购计划,屠宰基地的布局将同时考虑两个原则:

    一是贴近猪肉消费的人口密集大城市;二是靠近生猪的出产资源地。

    鲜销为主 平抑毛利波动 08 年起公司开始向鲜销为主转变,以平滑猪肉价格剧烈波动带来的风险。目前鲜销比已从两年前的20%上升至40%,鲜销门店已接近500 家,以加盟店为主,主要分布在川渝地区。

    高低温肉制品即将扭亏为盈 公司高低温肉制品的主销区在四川、重庆市场,已经进入云、贵、陕等地区。由于仍处于前5 年的培育期,高金在品牌知名度、新品开发和销售渠道的开拓等方面还有较大进步空间。

    预计高金翔达在2010 年初能完全实现盈亏平衡,开始进入盈利期。

    投资建议:新乡高金和哈尔滨高金预计在2010 年中旬能够投产,屠宰量的大幅提升是公司业绩增长的主要驱动力,另外高低温肉制品也将进入盈利阶段。我们预计公司09-11 年销售收入增长率分别为-5%、15%和16%;每股收益分别0.16 元、0.27 元和0.34 元。目前股价对应的估值已较高,给予“中性”的投资评级,若后续肉价出现持续大幅上涨将成为公司股价的催化剂。