精艺股份(002295)：优势突出的铜加工产业链价值整合者

具有突出产业链价值整合优势的规模化铜加工基地

    公司是国内唯一拥有完整产业链模式的规模化铜加工企业。公司在铜管连铸连轧设备技术方面国内独占鳌头，具备进口替代的技术水准。是国内第3 大空调铜管供应商，华南第2 大空调铜管制造商。

    募投项目对症下药、突破产能瓶颈，符合行业变化趋势

    公司计划募集资金投向精密铜管扩能、铜管深加工扩能以及铜加工设备扩能三个方向，我们认为，这一旨在解决产能瓶颈的举措正是对症下药，针对性极强，同时得以借助行业整合契机发展壮大，占领更大的市场份额，实现立足华南，辐射全国的经营战略。

    铜管为躯，两翼齐飞，未来规划独特清晰

    未来2-3 年公司将继续夯实精密铜管业务，同时以精密铜管业务为基础反哺铜加工设备及铜管深加工业务。我们预测未来2-3 年，公司精密铜管业务将继续保持稳定增长，而铜加工设备及铜管深加工业务将体现出较强的增长爆发力，从而带动公司整体业绩实现突破性增长。

    产业链价值整合优势突出，每股合理价值13-15 元

    由于具备产业链条价值整合的优势，凭借在技术研发、装备制造及客户资源等方面的深厚积累，公司在空调管行业变革的趋势下能够获得更多的利润，使得公司拥有明显有别于其他的铜管生产企业估值溢价；而多年区域市场的耕耘带来的客户美誉度使得公司的产品供不应求，潜在市场巨大，未来的成长空间值得期待，这也会公司带来估值上的成长性溢价。

    综合上述，以及公司的相对估值和绝对估值计算结果，我们认为，公司的每股合理价值在13~15 元之间，相当于2009 年25~28.8 倍的PE。