ST中润(000506)调研报告：业绩增长确定的山东地产龙头

公司资产质量优良、业务结构清晰，是山东地区的龙头企业。原ST东泰在山东中润集团重组进驻后，蜕变为一个有持续经营能力的优质地产公司。公司拥有约350万平米的土地储备，由济南、淄博、威海等3个大盘构成，平均地价约350元/平米，地价低廉，资产质量优良。公司除地产外，无其它无关业务，业务结构清晰。未来几年将立足山东，在济南、青岛、淄博、威海等地精耕细作，发展战略明确。目前年开发能力已超过50万平米，是一个优质的区域龙头企业。

    拥有大量现房、准现房，未来2年业绩高度确定。公司目前拥有大量的现房（已竣工）及准现房（10年上半年竣工），根据统计，有总计约70万平米的现房资源，其对应的收入在34.7亿元左右；准现房约40万平米，对应的收入约20亿元。这些资源将在未来2-3年内为公司的业绩提供保障，尤其是现房资源，使得公司2009-2010年的业绩高度确定。

    2010年PE仅15倍，估值优势明显。预计公司2009-2011年的营业收入分别为14.68亿元、22.77亿元、30.82亿元，归属于母公司的净利润分别为2.67亿元、4.37亿元、6.15亿元，增长速度分别为33.6%、63.8%、40.7%；每股收益分别为0.34元、0.57元、0.79元；若公司成功增发1.3亿股，则2010-2011年摊薄后的收益分别为0.48元、0.68元。从RNAV来看，每股重估净资产摊薄后为4.70元。公司最新股价为7.4元，2009-2011年对应PE为22倍、15倍、11倍；股价想对NAV溢价64%。总体来看，估值优势非常明显。

    投资建议：首次给予"谨慎推荐"评级。公司是一个优秀的二线地产公司，若给予公司2010年20倍PE估值，则公司的合理股价在9.6元左右，与目前股价相比尚有30%左右的空间。综合考虑公司投资亮点及可能面临的风险因素，首次给予公司"谨慎推荐"评级。