漳泽电力(000767)：公司未来业绩反转力度主要看铝价

公司电力主业反转比较明确

    公司目前权益装机容量272 万千瓦，占山西装机容量6.6%。由于煤价上涨，公司2008 年亏损9.6 亿元，2009 年中期亏损0.73 亿元。

    随着山西用电需求增加，公司下半年发电量将比上半年多5 亿千瓦时，另外，公司准备通过煤炭结构调整，计划下半年标煤单价比上半年下降20 元/吨。通过这些措施力保公司2009 年扭亏。公司电力主业未来增长主要看煤价下跌和需求上升。我们认为两者实现的概率均较大。

    铝价上涨为公司业绩反转提供动力

    公司参股40%的华泽铝电目前有35 万吨产能，目前华泽铝电吨铝生产成本约12000 元/吨，其中，电力占47%，氧化铝占31%。铝价低于14500 元/吨，华泽铝电就将出现亏损。假设2010 年铝价能站稳在17000 元/吨，电价下降到0.28 元/千瓦时，华泽铝电净利润将恢复到4.5 亿元左右，为公司贡献EPS0.14 元/股。

    盈利预测与投资评级我们预测公司2009-2011 年 EPS 分别为0.001、0.21 和0.45 元。

    2010-2011 年动态PE 分别为25 和12 倍。公司业绩增长力度取决于电解铝价格的上涨，出于谨慎原则，我们给与公司“持有”评级。

    风险提示：煤价上涨风险；铝价波动风险；用电需求增长不足风险。