宇顺电子(002289)深度报告：逐渐成长的中小液晶显示器提供商

投资要点：

    下游需求持续稳定增长有保证

    随着信息技术快速发展和全球化深入，液晶显示器的生产制造向中国大陆转移的趋势明显。下游需求拉动行业增长，预计TN/STN市场需求2006-2010年的复合增长率达到8%，中小尺寸TFT-LCD市场规模逐渐扩大，预计2010年市场需求将达到1495万平方米，2005-2010年复合增长率将达到27.4%。

    大客户策略推动公司增长和利润提升

    公司制定以战略性大客户的需求为导向，重点服务大客户的竞争策略，推动公司销售收入快速增长，目前公司位于行业第五的位臵。另外，通过与大客户的深入合作，提升了公司产品质量和设计水平，不断推出新产品，提高了公司的盈利能力。

    募投项目投产将增强公司未来竞争力

    从行业发展的长远趋势来看，未来TFT将成为液晶行业的最主流产品。公司募投项目达产后，将建成从TFT面板后制程加工开始的TFT模组生产线8条，宇顺电子将具备TFT模组2122万片生产能力（折合成2.4寸），有助于提升公司竞争力。

    公司估值分析

    目前上市可比公司2009年估值区间在10X—55X；根据银河证券DCF-WACC三阶段估值模型，在贴现率和永续增长率上下浮动0.5个点的区间内，公司合理估值范围在15.94—16.67元之间。根据对公司业绩的预测与估值假设，综合相对估值与绝对估值，在目前的市场状况下，我们认为公司合理的定价区间在15.94—19.84元之间。

    主要风险提示

    募投项目建设或市场拓展未达到预期，人民币升值和革命性新技术的出现将是公司盈利巨大波动的主要风险。