株冶集团(600961)调研简报:资源成为制约公司盈利的瓶颈

类别:公司 机构:国元证券有限责任公司 研究员:姚春雷 日期:2009-09-01

公司09 年中期实现营业收入36.75 亿元,较上年同期降低21.89%;实现利润总额1656 万元,较上年同期减少11097 万元,减少87.02%。主要是受金融危机影响,铅锌等产品价格较上年同期大幅下跌,其中锌锭价格较上年同期下降了36%,铅锭价格下降了40%,硫酸价格下降了86%。

    主营业务毛利率较上年减少1.42 个百分点,其中:锌及锌合金毛利率为11.22%,增加7.92 个百分点,主要是因为公司在年初原料价格低、市场观望氛围浓时,采购了一批锌精矿,规避了部分原料涨价风险,增加了锌产品的毛利;稀贵金属毛利率为8.02%,减少18.57 个百分点,一方面是由于电银销售价格的下跌,另一方面是由于公司对粗铜回收系统进行了改造,影响了粗铜的生产和销售量,造成毛利减少较多;硫酸毛利为-9.12%,减少92.16 个百分点,主要是由于硫酸销售价格的大幅下跌,上半年硫酸平均销售销售价格较上年同期下跌了86%;其他产品毛利率减少了31.11 个百分点,主要是副产品精镉、精铋销售价格下跌所致。

    公司今年上半年铅锌总产量 26.08 万吨,同比增长 8.87%,基本实现全年计划的一半,09年锌43万吨,铅9.6万吨应能实现。公司当前锌产能为45万吨,热镀锌合金产能30万吨,铸造锌合金4.5万吨左右。目前锌合金售价与锌锭差不多,成本也相差不大。循环经济直接浸出炼锌项目计划于明年初投产,届时产能将增加到55万吨以上。

    公司目前仍没有自己的矿资源,这成为制约公司盈利能力提高的瓶颈。所需精矿20%来源于国外,80%来自于国内。公司也在寻找与国内矿山的合作机会,但目前没有明确动向。公司08年底采购的低价原料上半年已经用完。下半年按现在的锌均价来算,锌产品的毛利率将恢复到正常的盈利水平6-7%左右。

    公司今年一季度实现净利润480 万元,二季度盈利能力提高,实现989 万元。随着公司主要产品价格的回升,公司的经营压力二季度开始得到缓解。在经济复苏和通货膨胀的双重因素影响下,公司主要产品下半年的价格将高于上半年,我们认为,公司09、10 年的每股收益将为0.08 元、0.15 元,目前估值不低,给予公司中性的投资评级。