丰原药业(000153)：正处于经营改善进程

点评：

    1、 改变了过去增收不增利局面：收入增长仍然不快，但改变了过去两年增收不增利的局面。收入增长3.77%，归属母公司的经营性利润是3 年来最好。分产品看，中药单元增长比较快，同比增长43%，但毛利率偏低；化学药主要是软袋增长比较好，公司今年将在无为新上一条，改造涂山一条软袋生产线，逐渐加大软袋高毛利率产品销售，新药伊布利特仍在进行学术推广，未来2-3 年才能实质贡献利润。

    2、 销售资源整合推动公司良性发展；报告期将安徽丰原铜陵医药有限、安徽丰原中药饮片合计所持丰原医药营销公司10%股权划归股份公司所有，股份公司直接持有丰原营销公司100%股权，内部管理架构的调整进一步理顺了营销职能，有效压缩了管理费用，报告期管理费用率降低0.82个百分点，因加大销售力度费用率提升0.98 个点，但整体营业利润率提升1.2 个点，对销售队伍素质培训提升了公司整体回款能力，报告期回款得到改善。

    3、 基本面持续改善，改善进程不确定：公司脱胎于老国企，虽然不乏一些好的产品，如丙氨瑞林、伊布利特等，但新药的利润贡献1-2 年内还难看到，近1-2 年的业绩改善主要还依靠内部挖潜，营销整合推动传统产品上规模销售，我们预计 09、10、11 年EPS 分别为0.10、0.17、0.22元，给予中性评级。