吉林敖东(000623)2009年中报点评：主业平稳增长 静候广发上市预期明朗

公司上半年实现营业收入4.9 亿元、同比增长5%；净利润6.48 亿元、同比增长27.5%。EPS 1.13 元，ROE 11.8%。业绩符合预期。其中，第2 季度EPS为0.57 元，环比增长2.5%。

    就利润构成来看，广发对公司净利润的贡献为5.25 亿元、同比增长12%，对敖东的EPS 贡献为0.92 元，贡献度达89.5%；报告期内，来自于粤财信托所持有广发股权的现金分红5426 万元、增厚EPS 0.09 元；主业的净利润为0.69 亿元、对应EPS 0.12 元。

    医药主业平稳增长。上半年实现营业收入4.66 亿元、同比增长6.7%，毛利率66.4%，同比提升1.1 个百分点。其中，主营安神补脑液的延边药业净利润0.48 亿元、同比基本持平；医药主业增长主要来自于心脑疏通和血府逐淤等二线潜力品种的销售收入增长、管理挖潜以及加大销售投入（销售费用同比增长11%）。为推动药业的持续发展，公司加大了研发资金投入，并拟将产业链拓宽至人参等领域。而期内收到广发分红款2.99 亿元，使得货币资金较期初增长44%、现金流大为改善，这也为进一步的项目投入奠定坚实基础。

    塔东铁矿仍处于办理手续阶段，短期内难以对经营业绩带来实质性影响。我们仍坚持明年下半年开始达产、2011 年以后业绩贡献0.06 元的判断。

    近期公司股价大幅下跌，并远远跑输大盘。市场趋势逆转，使得投资者对广发业绩预期显著降低，是股价深幅下挫的主要原因。但我们认为，今年交易额达到2000 亿元以上应没有悬念，而一旦市场趋势修复，广发的业绩弹性也将重新显现并超越上半年。谨慎起见，我们仍取(1800/2800)作为基准假设，由此，2009-2011 年公司的业绩分别为2.21 元、2.42 元以及2.71 元。

    维持增持评级。梅雁股份诉讼广发股权案已于7 月1 日上诉，结案指日可待。

    这也意味着广发上市的技术障碍将基本解决，广发上市也随时可能重启。而一旦重启，公司的估值提升将有50%甚至更高的提升空间。目前，公司的估值对应于2009 年动态PE 不足20 倍，估值安全边际已高。而广发上市预期明朗将是股价上行的催化剂。