中信国安(000839)半年报点评：盐湖业务趋势向好 投资收益大幅提高

2009 年上半年公司营业收入9.56 亿元，同比增长19%；营业利润6.89 亿元，同比增长384%；归属母公司所有者净利润5.88 亿元，同比增长328%；每股收益0.38 元,扣除非经常性损益后的净利润2.12 亿元，同比增长83.5%。其中2 季度收入6.15 亿元，同比增长36.9%；净利润5.22 亿元，同比增长570%；每股收益0.33 元。

    投资收益大幅增长453%达5.59亿元，系1）控股子公司国安通信参股20%的江苏有线股权资产经资产评估后增值4.7亿元；2）合营的有线网络业务实现权益净利润8,667万元，同比增长34.65%。

    信息及服务业务收入3.56亿元，同比下降1.51%，毛利率同比上升5.2个百分点至30%；钾肥等产品销售收入5.2亿元，同比增长24.1%至5.2亿元，毛利率同比上升6.1个百分点至53%；受益于房地产市场回暖，公司商铺租赁状况较好，房地产开发与物业管理业务收入7,982万元，同比增长174%。

    盐湖资源开发业务前景看好。报告期内青海国安收入3.78亿元，同比增长71.3%，净利润1.8亿元，同比增长83.6%。

    盐湖资源开发业务趋势向好：1）公司钾肥产销状况旺盛，预计公司09年将生产氯化钾15万吨、硫酸钾镁肥20万吨，同比增长50%；2）碳酸锂生产线通过技改3月复产后，产能已经达到500吨/月，预计09年碳酸锂产量达5000吨，同比增长近200%；3）公司加大对镁和锂盐产品研发及对外合作力度，资源综合开发带来的整体效益逐步显现；4）盐湖开发项目属国家高新技术和国家产业振兴计划支持项目，有望进一步获得国家更大支持和税收优惠政策。随着公司开采技术的提升完善，产能和盈利能力将稳步提高。

    公司将受益于有线网络整合。公司参股了7省18市有线网络公司，覆盖用户达1760万，其中数字电视用户780万。随着各省省网整合的加速及数字电视用户规模的扩大，有线电视业务净利润有望保持20%以上的快速增长；参股的江苏省广电正积极筹备IPO，如成功上市将极大提高公司投资收益。

    公司认股权证将于9月24日到期，行权价为17.6元，如成功行权将新增股本9600万募集资金约16.8亿，有助于降低公司负债率及财务费用，为盐湖资源、有线网络业务拓展提供资金。不考虑行权因素影响，预计2009-2010年每股收益分别为0.55元、0.44元，对应的动态市盈率分别为28倍、35倍，估值偏高，维持公司“中性”评级。