西藏天路(600326)2009年中报点评：水泥需求超预期 铜矿开发日期难定

主要观点：

    公路施工业务竞争激烈，上半年维持微利状态；水泥销售贡献大增

    公路建筑方面，公司今年中标项目与去年同期相比增加多，但是由于竞争激烈，上半年维持微利状态。

    公司另一主营水泥业务2009 年4 月销售市场呈现供不应求局势，还一度出现断货局面。公司 “高争二线”进入试生产阶段，水泥产量在去年基础上扩大一倍；需求方面是去年大部分土建工程项目延期至今年集中开工，加之今年又是十一五攻坚年，十一五全区固定资产投资总量要在最后两年加紧完成，固定资产投资项目较去年大幅增加，水泥市场紧俏，销售价格攀升，营业收入增加较大。因此，预计2009 年下半年、2010 年公司水泥业务都将维持景气状态。

    公司在2008 年年报中披露，未来将形成传统的公路施工业务、水泥建材业务、有色金属开发业务三大块业务。

    除了公路施工，公司具备了铁路工程施工总承包（叁级）资质，今后有铁路建设项目可以去拿。

    尼木冲江铜矿项目争取在年内完成详查工作、开发日期难定

    自2007年5月以来，公司就投资控股开发拉萨市尼木县冲江及冲江西铜矿事项，与西藏地质矿产勘查开发局第二地质大队共同积极推进合作勘查开发进度，确定首采地段，勘探程度为详查。2009年上半年公司继续加强矿区矿产地质勘察工作进度，争取在年内完成详查工作。

    公司长远发展目标是建筑、建材、矿业一体化结构

    公司将巩固建筑业，完善上至水泥生产，下至公路工程建设的产业结构，形成建筑、建材生产协同经营、共同增长的战略格局和产业框架，成为具有强大市场竞争力的集建筑、建材、矿业为一体，以特色资源为依托的现代化企业。

    投资建议

    公司的三大业务中，公路工程较为稳定、水泥业务超预期、冲江铜矿的大规模投产估计至少要到2012 年。

    由于西藏准备成立的五大集团（即建工、建材、矿业、旅游、藏药集团），公司作为西藏最大的水泥企业，又是国资委直属企业，预计未来公司在西藏相关资源整合方面将会受到很大支持。

    相对估值而言，目前我们认为西藏天路短期内估值较高，短期内股价走势或跟随有色金属行业股票走势，维持公司评级为：6 个月内，大市同步。