蓉胜超微(002141)半年报点评：2Q09盈利能力环比提升 但净利润仍为亏损

2009 年上半年，公司实现营业收入17,911 万元，同比下降48.36%；实现营业利润-694.38 万元，同比下降167.07%；归属于母公司所有者净利润-536.43 万元， 同比下降166.44%，实现基本每股收益-0.05 元。

    报告期内，公司营收大幅下降。公司主要产品是微细漆包线，分为常规线和特种线两大类，是中国本土企业中规模最大的微细漆包线专业制造商。公司采用“铜价+加工费”的定价模式，产品价格随原材料价格而波动。公司营收大幅下滑的原因在于：1）漆包线原材料铜的价格低于去年同期水平，造成漆包线销售价格同比大幅下降；2）报告期内，下游客户需求降低，订单大幅减少。

    公司2Q09 盈利能力明显提升。报告期内，公司产能未能得到较好发挥，导致固定成本比重增大，原材料价格较上年同期有较大幅度下跌，产品销售价格也较上年同期下跌，原库存存货较高的成本结转到本期营业成本，特别是对1Q09 影响尤其明显，导致本期毛利率较去年同期下降5 个百分点至4.5%。公司2Q09 经营状况逐步好转，盈利能力提升明显，2Q09 毛利率为11.9%，环比提升20.1 个百分点，同比提升2.2 个百分点。

    国内漆包线进口替代市场较大。预计到2010 年国内微细漆包线市场总销量将达到46 万吨，2007～2010 年四年间复合增长率约为9%。考虑到目前国内需求总量的70%左右需要进口，公司作为国内唯一能够在高端微细漆包线领域与国际先进企业竞争的本土企业之一，使得公司产品在国内进口替代市场具有较大潜力。

    公司募集项目已开始逐步发挥产能。公司2007 年7 月通过IPO 募集资金，投资建设微细聚氨酯漆包线组线扩建项目和微细自粘线扩建项目。预计2010 年左右能实现全部产能，募投项目完全达产后，公司总产能接近1.3 万吨/年，届时，公司的产品结构将得到优化，盈利能力也有望提升。

    盈利预测与投资评级：预计公司09～10年的EPS分别为0.06元和0.12元，以目前股价8.41元计算，对应动态市盈率为133倍和70倍，维持“中性”的投资评级。